中炬高新：太平洋证券-中炬高新-600872-主业稳增收官，盈利水平持续改善-250410

投资标的：中炬高新（600872） 推荐理由：公司2024年营收和净利润持续增长，盈利能力改善显著，毛利率上升，且成功实现成本优化。

未来将通过内生增长和并购并行推动业绩，预计2025年收入和净利润将继续增长，给予“买入”评级。

- 中炬高新2024年营收55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿元，同比增长27.97%。

- 主业调味品稳健增长，特别是食用油在Q4实现显著增长，推动整体业绩回暖。

- 公司预计2025-2027年收入和净利润将持续增长，给予2025年22倍PE目标价26.4元，评级为“买入”。

中炬高新（股票代码：600872）在2024年实现营收55.19亿元，同比增长7.39%；归母净利润为8.93亿元，扣非归母净利润为6.71亿元，同比增长27.97%。

其中，2024年第四季度营收15.73亿元，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿元，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长93.95%。

公司的调味品主业稳健增长，征地收入进一步贡献业绩增量。

美味鲜公司在2024年实现收入50.75亿元，同比增长2.89%，第四季度收入同比增长10.95%至12.67亿元。

从产品来看，全年公司酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品的收入分别为29.8亿元、6.7亿元、5.7亿元和6.3亿元，分别同比变化为-1.5%、-0.2%、+27.0%和-11.9%。

第四季度的收入同比变化为+1.7%、-12.4%、+106.1%和-7.9%。

全年收入增长受到整体需求疲软及内部整合调整的影响，第四季度在餐饮渠道食用油品类放量增长的带动下有所改善。

从渠道来看，全年分销和直销的收入分别为46.8亿元和1.8亿元，同比变化为-1.0%和+26.4%。

从区域来看，南部、东部、中西部和北部的收入分别为20.3亿元、11.9亿元、10.1亿元和6.3亿元，分别同比持平、+6.0%、-6.7%和-1.0%。

全年公司净增经销商470家，总数达到2554家，中西部和北部的经销商增加较多。

在盈利能力方面，2024年公司美味鲜的毛利率同比上升4.3个百分点至37.0%，第四季度毛利率同比上升1.9个百分点至35.6%。

主要原因包括原材料价格下行及生产、采购和物流环节的优化。

费用方面，销售、管理和研发费用率同比变化不大。

全年归母净利率为16.2%，扣非净利率同比上升2.0个百分点至12.2%。

美味鲜的归母净利率同比上升2.6个百分点至13.9%，其中第四季度净利率同比上升4.3个百分点至11.8%。

展望2025年，公司将继续推进内生增长与并购并行，预计2025-2027年实现收入分别为60.6亿元、68.6亿元和75.0亿元，归母净利为9.4亿元、11.5亿元和12.3亿元。

对应的市盈率为18倍、14倍和14倍。

根据2025年业绩，目标价为26.4元，给予“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险及内部调整不及预期。