波司登：东吴证券-波司登-3998.HK-FY24业绩点评：超预期高质量增长，新财年品类拓展仍值得期待-240628

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：公司是国内中高端羽绒服龙头，在整体消费偏弱环境下业绩超预期增长，库存周转天数下降，主品牌综合能力持续提升，运营方面持续升级，未来新品类拓展有望带来更多增长，低估值高分红属性突出，值得投资。

1）波司登公司2024财年业绩超预期，营收和归母净利均实现高质量增长，主要受益于主品牌产品创新和渠道优化。

2）公司在供应链管理、物流配送及数字化运营上持续升级，存货周转优化，现金流充沛。

3）展望2025财年，公司将继续聚焦主品类，拓展新品类，预计归母净利润将继续增长，维持“买入”评级。

1. 波司登公司2024财年业绩：营收232.14亿元，归母净利30.74亿元，同比增长分别为38.4%和43.7%。

2. 波司登主要收入来自主品牌产品创新和渠道优化，归母净利增长主要来自毛利率持平略增和费用率下降。

3. 波司登品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%，占比84.1%，毛利率为65%。

4. 波司登线上和线下收入分别同比增长41%和45%，占比分别为35%和65%。

5. 波司登自营和批发收入分别同比增长38.4%和67.9%，占比分别为74%和24%。

6. 波司登贴牌加工业务收入同比增长16.4%，占比11.5%，毛利率为20.6%。

7. 波司登毛利率为59.6%，费用率为41.2%，净利润率为13.2%。

8. 波司登存货为32亿元，周转天数为115天。

9. 波司登经营活动现金流净额为73.4亿元，净现金值为120.5亿元。

10. 波司登预计未来3年新品类营收占比有望达到10-20%。

11. 波司登归母净利润预测值从33.4/38.7亿元上调至36.1/41.0亿元，增加FY27预测值46.6亿元。

12. 波司登过去连续三年分红率超过80%，维持“买入”评级。