康方生物：东吴证券-康方生物-9926.HK-全球双抗龙头，依沃西引领二代IO新时代-250707

投资标的：康方生物（9926.HK） 推荐理由：康方生物在肿瘤免疫领域具领先地位，核心产品AK104和AK112即将进入快速放量阶段，预计未来销售收入和利润将快速增长。

公司具备强劲的研发能力和丰富的管理经验，未来市值可达1600亿港元，给予“买入”评级。

- 康方生物凭借其创新的双抗技术，特别是AK104和AK112，正在引领肿瘤免疫治疗的新时代，预计2024年销售收入将达到20.02亿元，毛利率高达86.4%。

- AK112在与K药的头对头比较中表现优异，未来有望成为全球下一代肿瘤免疫治疗的基石产品。

- 公司未来收入和利润将快速增长，预计2025-2027年营收分别为36.72亿、53.42亿和72.40亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

康方生物（9926.HK）是一家专注于创新抗体新药的公司，凭借ACE平台和Tetrabody技术开发了20多条管线。

2022年，公司推出了全球首个PD-1/CTLA-4双抗AK104并获得批准，后续产品AK112（PD-1/VEGF）也在开发中，与Summit达成了海外合作。

公司预计2024年销售收入将达到20.02亿元，毛利率为86.4%。

截至2024年，公司现金充足，达到73亿元，支持后续管线的商业化。

AK112在针对非小细胞肺癌（NSCLC）方面表现出色，已获批两个适应症，并在进行多项III期临床研究。

预计AK112的风险调整后峰值收入到2035年将达到171亿元，其中海外销售将突破100亿美元，国内销售约为101亿元。

AK104也在不断扩展适应症，目前正在推进5项注册临床，预计在2025年和2024年将分别获批1L宫颈癌和1L胃癌适应症。

AK104的风险调整后销售峰值预计为2033年的48.3亿元。

公司正处于商业化快速放量的初期，未来两款核心产品AK104和AK112的市场潜力巨大，预计市值可达1600亿港元。

未来三年的营收预测为36.72亿元（2025年）、53.42亿元（2026年）和72.40亿元（2027年）。

采用FCFF模型估值，目标价为163.33元人民币，给予“买入”评级。

风险提示包括研发进展不及预期、市场竞争加剧、商业化放量不及预期、上市时间延迟及核心研发人员流失等。