华西证券-流动性跟踪：存单利率为何居高不下-241019

- 当前资金面整体宽松，但资金分层现象依然存在，非银拆借资金成本略高，R007与DR007利差扩大至20-30bp。

- 银行负债压力下降，但存单利率依然居高，主要受供给压力和配置力量不足影响，存单利率上行有顶。

- 央行近期净回笼资金，票据市场利率波动有限，政府债发行计划较大，但对资金面扰动较小。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观层面 1. **资金面整体宽松**：本周资金面波动降低，逐渐回归宽松状态，但资金分层现象依然存在。

2. **资金供需结构变化**：资金供需从“银行缺钱、非银有钱”转变为“银行有钱、非银缺钱”。

#### 中观层面 1. **存单利率高企原因**： - 银行负债压力下降，但供给压力仍存不确定性。

- 政府债务发行可能导致银行承接压力，限制存单成本下降。

- 理财产品规模未恢复至9月末水平，存单需求不足。

2. **央行操作**：10月14-18日，央行净回笼3247亿元，逆回购余额显著上升，以弥补MLF到期的资金缺口。

#### 微观层面 1. **票据市场**： - 票据利率波动有限，1M票据利率保持在1.45%。

- 大行累计净买入票据1462亿元，去年同期为3341亿元。

2. **政府债务**： - 计划发行7087.2亿元，净缴款2402.5亿元，对资金面影响较小。

3. **同业存单**： - 净融资转正，发行6152亿元，净融资1128亿元，发行期限延长至7.9个月。

- 1年期股份行存单利率上升至1.96%，而二级市场收益率保持平稳。

#### 风险提示 - 流动性变化超预期； - 货币政策调整超出预期。