恒力石化：国联民生证券-恒力石化-600346-需求承压下业绩依旧稳健-250422

投资标的：恒力石化（600346） 推荐理由：尽管需求承压，恒力石化一季度业绩依旧稳健，煤炭价格低位运行带来成本优势。

预计未来业绩将伴随经济回暖逐步改善，维持“买入”评级，未来三年归母净利润有望持续增长。

- 恒力石化2025年一季度业绩稳健，营业收入570.24亿元，归母净利润20.51亿元，尽管同比有所下降。

- 炼油产品价差收窄和化工品需求低迷导致盈利能力承压，但煤炭价格低位运行为公司提供了成本优势。

- 预计公司未来几年归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级，风险包括原油价格波动和终端需求不景气。

恒力石化于2025年4月21日发布了2025年一季度报告。

报告显示，公司2025年第一季度实现营业收入570.24亿元，同比减少2.34%；归母净利润为20.51亿元，同比减少4.13%；扣非归母净利润为12.39亿元，同比减少31.88%。

在炼油方面，成品油表观消费量为9282万吨，同比减少4.38%。

柴油、汽油和航煤的裂解价差分别为1001元、1523元和1434元/吨，分别同比收窄3.01%、走阔5.15%和收窄14.02%。

PX-原油价差均值为2354元/吨，同比收窄25.99%。

公司拥有2000万吨/年原油加工能力和520万吨/年PX产能，因此炼油产品的盈利能力有所下滑。

在化工品方面，聚烯烃-原油价差均值为3267元/吨，同比走阔14.32%，但整体仍处于底部磨底阶段。

PTA-PX价差均值为256元/吨，同比收窄20.27%。

公司拥有150万吨/年乙烯装置和1660万吨/年PTA产能，若化工产品消费需求回暖，盈利能力可能改善。

煤炭价格持续低位运行，2025年第一季度煤炭均价为724元/吨，同比下降19.71%，环比下降12.28%。

公司拥有500万吨/年煤化工及相关设施，煤炭原料价格低位使得公司在成本端具有优势，增强了市场竞争力。

投资建议方面，预计公司业绩将随经济逐步回暖而改善，预计2025-2027年归母净利润分别为74亿元、83亿元和93亿元，对应EPS分别为1.05元、1.17元和1.31元，对应PE为14.9X、13.3X和11.9X，维持“买入”评级。

风险提示包括原油价格波动影响盈利、终端需求不景气风险、项目建设不及预期风险、美元汇率大幅波动风险以及不可抗力风险。