361度：海通国际-361度-1361.HK-公司年报点评：24年量增驱动收入高增，看好超品拓店潜力-250326

投资标的：361度（1361.HK） 推荐理由：公司2024年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服量增显著，渠道结构优化，线下收入增速快于电商，毛利率稳定，店效提升，超品店拓展潜力大，预计2025年净利润增长，维持“优于大市”评级。

- 361度2024年收入同比增长19.6%，达100.7亿元，成人及儿童鞋服量增显著，线下收入增速快于电商。

- 毛利率提升至41.5%，归母净利润增长19.5%，全年派息率提升至45%。

- 新兴超品店拓展潜力大，线上收入持续增长，预计2025年归母净利润将达12.92亿元，维持“优于大市”评级。

公司在2024年的收入增长显著，全年收入增19.6%至100.7亿元，主要得益于成人及儿童鞋服的量增和多数品类的平均售价（ASP）提升。

线下收入增长22.4%，快于电商的12.2%。

毛利率提升0.4个百分点至41.5%，成人鞋服的毛利率分别提升0.5和0.8个百分点，而儿童鞋服的毛利率则同比下降0.5和0.2个百分点，主要由于童鞋ASP下降和高品质童装的生产成本增加。

归母净利润增19.5%至11.5亿元，净利率保持在11.4%。

公司拟派发末期股息10港仙，全年派息率提升至45%。

存货、应收和应付周转天数的变化为+14、0和-22天，存货同比增长56.2%，主要是为了支持电商渠道和春节备货。

应收账款同比增14.5%，但年内新增应收账款同比下降23%，账龄结构有所改善。

鞋类和服装的收入分别同比增长21.2%和17.1%，均由量增驱动。

成人和儿童的收入分别为77.6亿元和23.4亿元，成人产品的ASP小幅提升，而童鞋的ASP下降主要是因为推出了高性价比新品。

新业态的超品店将推动店效提升，2024年线上收入同比增22.4%，成人和儿童店铺的净增分别为0.3%和0.1%。

预计2025-2027年归母净利润分别为12.92亿元、15.01亿元和16.72亿元，给予2025年市盈率估值11倍，目标价为7.47港元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括店效和线上增速不及预期、零售环境疲软以及产品上新不及预期。