重庆啤酒：中原证券-重庆啤酒-600132-2025年中报点评：主流消费下沉，高档增长乏力-250815

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：2025年中报显示公司营收略降，主流消费下沉至经济型，导致高档啤酒增长乏力。

尽管毛利率有所提升，但净利率下滑。

预计未来每股收益稳步增长，维持“谨慎增持”评级。

风险在于消费降级可能影响销售和盈利。

- 重庆啤酒2025年上半年营收88.39亿元，同比微降0.24%，高档啤酒销售增长乏力，主流消费向经济型下沉。

- 公司啤酒销量增长0.95%，但收入下降，显示产品结构下沉，二季度营收表现出“旺季不旺”的特征。

- 尽管收入减少，毛利率上升至49.83%，主要因成本下降；净利率因管理和财务费率上升而下滑至19.55%。

- 预计2025至2027年每股收益小幅增长，维持“谨慎增持”评级，风险在于消费降级影响销售和盈利。

公司发布了2025年中期报告，2025年上半年实现营收88.39亿元，同比下降0.24%；扣非归母净利润为8.55亿元，同比下降3.72%。

啤酒销售收入同比减少，主要是由于主流产品销售收入下降。

高档啤酒的销售收入为52.65亿元，同比微增0.04%；主流啤酒销售收入为31.45亿元，同比下降0.92%；经济啤酒销售收入为1.96亿元，同比增5.39%。

总体啤酒销量为180.08万千升，同比增长0.95%，但收入下降表明产品结构有所下沉。

2025年一、二季度营收分别为43.55亿元和44.84亿元，分别同比增1.46%和下降1.84%。

尽管通常情况下气温升高会带动啤酒消费，但本期出现了“旺季不旺”的消费特征。

公司的综合毛利率为49.83%，同比上升0.61个百分点，啤酒毛利率为51.32%，同比上升0.83个百分点，主要由于营业成本同比下降1.87%。

销售和研发费率有所下降，但管理和财务费率上升，导致净利率同比下降0.76个百分点至19.55%。

预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为2.62元、2.71元和2.83元，对应的市盈率分别为21.19倍、20.50倍和19.65倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示包括消费降级可能导致啤酒销售疲弱及盈利下滑。