建银国际-忐忑之锚：美债长期收益率谁主浮沉？-250321

- 美国十年期国债收益率是全球金融市场的重要基准，受到通胀预期、期限溢价和短期实际利率的影响。

- 近期收益率经历显著波动，预计2025年将维持在4%以上，主要受经济数据疲软和美联储政策不确定性驱动。

- 未来收益率走势存在多种情景，基准情景为4.0%-4.5%，衰退情景可能降至3.75%-4.0%，而财政风险加剧可能导致收益率升至4.5%-5.0%或以上。

美国十年期国债收益率是全球金融市场的重要基准，反映了市场对经济增长、通胀和货币政策的预期。

2023年以来，美债收益率经历显著波动，受到通胀预期上升、美联储政策收紧及债务供需变化的影响，随后因经济数据走弱和市场避险情绪增强而回落。

根据伯南克的收益率构成模型，可以将美债收益率划分为通胀预期、期限溢价和短期实际利率三个部分。

通胀预期受美联储政策、财政赤字和经济增长信心影响；期限溢价则与市场风险偏好和债券供需关系有关；短期实际利率主要受美联储政策利率和经济增长预期影响。

与2013年相比，当前市场环境变化显著，尽管美联储加息和缩表，但全球贸易不确定性和财政状况恶化导致收益率走势分歧。

2025年美债收益率预测显示，基于不同情景假设，收益率可能维持在4.0%-4.5%之间，或在经济衰退情景下降至3.75%-4.0%，甚至在滞胀情景下快速震荡。

展望未来，美联储的政策路径充满不确定性，通胀预期和经济增长预期的变化将直接影响收益率走势。

短期内，美债市场可能受到流动性调整的支持，但长期来看，财政可持续性仍面临挑战。

本报告的投资建议及理由为： - 经济温和放缓，通胀缓步回落，预计美债收益率维持在4.0%-4.5%之间。

- 若经济显著衰退，通胀快速受控，收益率可能降至3.75%-4.0%。

- 在滞胀情景下，收益率将经历快速震荡，长期利率可能高位徘徊。

- 若财政风险加剧，收益率可能升至4.5%-5.0%或以上。

- 投资者需关注美联储政策动态及经济数据变化，以调整投资策略。