计算机行业：国金证券-计算机行业深度研究：稳定币本质及远景，兼论发行量估算框架-250721

- 稳定币本质上是链上的基础货币，其发行上限与现实世界的M0相对应，未创造额外信用。

- 预计稳定币将在欠发达地区和基础设施领域得到更广泛应用，未来可能锚定稀缺资产。

- 投资时点上，当美联储降息预期出现时，稳定币发行规模可能增长，反之则可能下滑，关注相关产业链的投资机会。

本报告重点分析了稳定币的本质、发行上限、发行公司的估值框架及其发展路径，探讨了稳定币对传统金融体系的影响。

稳定币类似于现实世界的基础货币M0，而流转中的稳定币通过链上金融工具创造的信用可类比于M2。

假设现实世界经济活动完全上链且稳定币100%以法币背书，稳定币的发行上限与现实世界的M0相当。

以Circle为例，报告提供了稳定币发行公司净储备收入上限的测算思路，并进行了敏感性测试。

投资时点方面，预计当美联储降息预期开始时，稳定币发行规模将随加密牛市增长，反之则可能下降。

未来稳定币在欠发达地区和基础设施领域的应用前景广阔，网络效应使得先发优势公司能更好地构建生态。

报告认为稳定币目前尚未挑战美元地位，但未来可能推动货币体系回归硬通货时代，或放松储备要求参与信用创造。

投资建议关注稳定币产业链中的发行方和应用方，尤其是在金融、能源和数据等领域的应用。

风险提示包括挤兑风险、银行破产风险、网络安全风险及监管风险等。

投资报告中提到的投资标的包括恒生电子、宇信科技、天阳科技和京北方。

推荐理由如下： 1. 稳定币产业链的关注点在于发行方和应用方，尤其是在金融、能源、数据等相关场景的应用，这些公司在这些领域具备潜在的投资价值。

2. 随着稳定币在欠发达地区和基础设施领域的推广，这些公司可能会受益于稳定币的网络效应和市场需求的增长。

3. 稳定币的快速发展和应用将推动相关技术和服务的需求，为这些公司提供了良好的市场机会。

综合来看，这些公司在稳定币生态系统中具备较强的成长潜力，值得关注。