锦泓集团：天风证券-锦泓集团-603518-线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵-240607

投资标的：锦泓集团（603518） 推荐理由：公司拥有多个自有品牌，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局，同时线下线上共同发力，提升全渠道零售力，盈利水平稳步提升，未来有望进一步提高。

1. 锦泓集团通过线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵，实现了收入和利润的逆势增长。

2. 公司通过优化借款结构和资源投入方向，成功降低财务费用和提升毛利率，盈利水平显著提升。

3. 公司拟派发现金红利，品牌线上线下业务持续增长，未来盈利水平有望进一步提升。

1. 公司发布年报及一季报24Q1收入11.5亿，同减1.2%，归母净利1.2亿，同增13.2% 2. 23A收入45.5亿，同增16.6%；归母净利3.0亿，同增316.8% 3. 23Q4收入14.5亿，同增21.5%；归母净利1.1亿 4. 23A收入增长主要系国内市场需求逐步恢复，线下线上收入同步增长 5. 归母净利高增主要系财务费用大幅减少及销售费用管控效果显著 6. 24Q1财务费用0.16亿元，同减42%，延续降费趋势 7. 公司2023年拟派发现金红利0.9亿元（含税），分红率30.3% 8. 23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+12.4%/+120.4% 9. 24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.3%/-14.2%/+165.6% 10. 23年线上/线下收入分别同比+15.0%/+17.2% 11. 24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62% 12. 公司在线下渠道不断拓展与顾客的多重接触点，通过新零售模式和复合体验店提升顾客线下购物体验 13. 公司线上渠道继续巩固和拓展在各平台的已有优势，加强双自播模式构建品牌直播间矩阵 14. 公司旗下各品牌凭借多年在时尚零售行业的资源积累，已经建立起了强大的线下销售渠道网络优势 15. 公司优化了资源投入方向，关闭了低效门店，减少了利润损失，从而为机会渠道的大力发展提供了更广阔的空间 16. 公司三大自有品牌：TeenieWeenie、VGRASS、元先，覆盖了中高端和高端产品线，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局 17. 23年公司优化借款结构，盈利水平显著提升，24年Q1延续趋势 18. 预计公司24-26年归母净利分别为3.77/4.48/5.2亿元，EPS分别为1.1/1.3/1.5元/股，对应PE分别为8/7/6X