石油石化行业：天风证券-石油石化行业深度研究：卫星新项目投产或将近，如何看乙烷边际成本？-241125

- PADD3是未来乙烷供需的关键区域，低成本产区的乙烷占比不断提高，决定了边际成本的变化。

- 页岩油伴生气的增产将推动PADD3乙烷供给，预计2024~2027年美国乙烷供需格局将保持宽松，价格可能紧贴天然气。

- 投资建议关注卫星化学，风险包括天然气产量低于预期和乙烷需求增长快于预期。

这份投资报告主要分析了美国PADD3地区乙烷的供需情况及其边际成本。

以下是核心要点： 1. PADD3是乙烷供需的关键区域，不同地区的乙烷边际成本差异显著，Bakken地区的乙烷中间费用高达26.3美分/加仑，而Permian/Eagle Ford仅为5.0美分/加仑。

预计2017至2024年，低成本产区的乙烷占比将上升。

2. PADD3的乙烷增量能否满足未来美国乙烷需求增长是决定乙烷边际价格走势的关键。

供给方面，PADD3拥有Permian、Eagle Ford和Haynesville三个主要页岩区，乙烷供给受天然气产量增速影响。

需求方面，雪佛龙计划在2026年投产多个乙烷相关项目，预计2024至2027年美国乙烷市场将保持宽松，价格可能与天然气紧密相关。

3. 投资推荐方面，卫星化学的原材料为乙烷，预计其利润情况较好。

风险提示包括美国页岩气公司减产导致天然气产量低于预期、乙烷需求增速超出预期，以及测算的主观性和不确定性。

投资标的：卫星化学 推荐理由：卫星化学与传统石油化工不同，其原材料为乙烷，且乙烷价格与天然气价格挂钩。

预计在2024年11月8日，乙烷裂解的年均利润将达到2748元/吨，显示出较强的盈利能力。

此外，预计在2024至2027年，美国乙烷供需格局将保持宽松，乙烷价格将继续紧贴天然气，进一步支持卫星化学的投资价值。