舍得酒业：华鑫证券-舍得酒业-600702-公司事件点评报告：利润显著修复，终端开瓶向好-250825

投资标的：舍得酒业（600702） 推荐理由：公司2025年上半年利润显著修复，二季度净利率提升，费用管控成效显著。

终端开瓶向好，普通酒营收大幅增长，未来经济复苏将带动业绩回升。

预计2025-2027年EPS逐步提升，维持“买入”评级。

- 舍得酒业2025年半年报显示，尽管总营业收入同比下降，但二季度归母净利润显著回升，环比增长139%。

- 公司通过优化费用管控和聚焦终端开瓶，推动利润修复，预计后续业绩将随着经济复苏和商务宴请恢复而提升。

- 调整后的2025-2027年EPS预期为1.88/2.14/2.50元，维持“买入”评级，风险包括宏观经济下行及市场扩张不及预期。

舍得酒业在2025年8月22日发布了2025年半年报，报告显示2025年上半年总营业收入为27.01亿元，同比减少17%；归母净利润为4.43亿元，同比减少25%；扣非净利润为4.39亿元，同比减少24%。

在2025年第二季度，公司总营业收入为11.25亿元，同比减少3%；归母净利润为0.97亿元，同比增加139%；扣非净利润为0.96亿元，同比增加194%。

投资要点包括： 1. 费用持续优化，利润环比修复：2025年第二季度毛利率同比减少0.3个百分点至60.60%，销售费用率和管理费用率分别同比减少3个百分点和1个百分点，降本增效效果显著，净利率同比增加5个百分点至8.56%。

2. 终端开瓶向好，关注自下而上传导进度：2025年第二季度中高档酒营收为7.39亿元，同比减少16%，普通酒营收为2.37亿元，同比增加62%。

自第三季度以来，产品终端开瓶同比转正，消费者端库存得到消化。

3. 区域表现分化：2025年第二季度省内收入为2.89亿元，同比减少21%，省外收入为6.86亿元，同比增加5%，山东、河北、四川等市场表现优于大盘。

盈利预测方面，考虑到费用管控和终端开瓶数据向好，公司预计未来业绩弹性较高，调整2025-2027年每股收益预测为1.88元、2.14元和2.50元，当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍和24倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、产品增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、股份回购进度低于预期及股权激励目标实现低于预期。