复锐医疗科技：财通证券-复锐医疗科技-1696.HK-创新产品驱动增长，期待肉毒上市贡献增量-250822

投资标的：复锐医疗科技（1696.HK） 推荐理由：公司注射填充业务高速增长，肉毒素产品“达希斐”下半年上市有望贡献增量，亚太地区直销策略成效显著，推动公司向“美丽健康生态系统”平台型公司转型，预计2025-2027年净利润持续增长，维持“增持”评级。

- 复锐医疗科技2025年上半年收入同比小幅下降，但注射填充业务实现显著增长，显示出产品创新的潜力。

- 下半年肉毒素产品“达希斐”预计上市，将为业绩增量提供支持，助力公司向“美丽健康生态系统”平台型公司转型。

- 投资建议维持“增持”评级，预计未来三年归母净利润稳步增长，但需关注宏观经济和新产品推广风险。

复锐医疗科技（1696.HK）发布了2025年中报，1H25收入为1.66亿美元，同比下降1.9%；归母净利润为0.06亿美元，同比下降41.3%；经调整纯利为0.12亿美元，同比下降28.1%。

分业务来看，医疗美容业务收入为1.38亿美元，同比下降7.8%；注射填充业务收入为0.14亿美元，同比大幅增长218.1%；服务及其他业务收入为0.13亿美元，同比下降9.9%。

全球销售及分销网络收益为1.66亿美元，其中北美以外市场实现7.1%的收益增长。

盈利方面，1H25毛利率为60.0%，同比下降2.4个百分点；经调整净利率为7.2%，同比下降2.7个百分点。

费用方面，销售、管理和研发费用率分别为38.2%、10.3%和4.9%，同比均有小幅上升。

公司在产品创新方面持续发力，下半年计划上市的肉毒素产品“达希斐”有望成为新的增长点。

此外，公司推出了AI个性化皮肤护理系统UniverskinbyAlma和新一代影像平台AlmaIQ等重磅新品，推动了“美丽健康生态系统”的构建。

直销策略在亚太地区表现良好，收益同比增长17.6%。

投资建议方面，预计公司下半年收入业绩将回暖，创新肉毒素产品上市将贡献业绩增量。

预计2025-2027年归母净利润分别为0.31亿美元、0.45亿美元和0.59亿美元，对应PE分别为11.5倍、7.9倍和6.1倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济波动、地缘政治风险以及新产品推广不及预期的风险。