信达证券-并非“主动补库存”-240627

1. 当前工业企业并非处于“主动补库存”阶段，实质是生产好于需求，需求疲弱仍在持续。

2. 补库存的行业主要集中在出口链，不具有普遍性，大多数行业不符合“主动补库存”特征。

3. 补库存受到过剩产能的压制，产能扩张至过剩影响库存的正常出清，限制了补库的高度。

1. 从宏观经济角度看，当前并非“主动补库存”阶段，而是生产好于需求，需求疲弱的情况仍在持续，价格端的积极信号不明显。

2. 补库存的行业主要集中在出口链，不具有普遍性，大多数行业不符合“主动补库存”的特征，下游消费品行业处于营收边际下滑的状态。

3. 补库存受到过剩产能的压制，产能扩张早已启动，库存走高一定程度上来源于扩张至过剩的产能，产能也会限制补库的高度。

4. 当下库存周期的位置对投资具有意义，应更加关注结构性机会，包括出口链、必选消费、以及红利资产等。