祥源文旅：东吴证券-祥源文旅-600576-内生外延拓展旅游资产，文旅大集团启航前行-250403

投资标的：祥源文旅（600576） 推荐理由：祥源文旅致力于构建“文化IP+旅游+科技”新模式，布局多个稀缺景区资源，内生增长与外延扩张并行，预计未来业绩弹性显著，具备持续整合景区资产的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

- 祥源文旅通过收购和整合景区资产，布局多个旅游目的地，转型为文旅投资运营商，营收结构多元化。

- 2023年公司实现7.2亿元营收，主要来自景交服务和动漫衍生业务，内生增长与外延扩张相结合，业绩弹性持续释放。

- 未来三年预计净利润快速增长，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注宏观经济波动及项目落地风险。

祥源文旅（600576）致力于成为全球领先的文旅资产服务商。

自2017年祥源控股集团入主上市公司以来，主要业务包括动漫及其衍生产品和影视制作。

自2022年起，公司通过资产重组、置换和现金收购等方式，陆续收购多个景区相关资产，布局“大湘西”、“大黄山”、“川渝”、“大湾区”等旅游目的地，实现从动漫影视文化到文旅投资运营的转型，并构建“文化IP+旅游+科技”的新模式。

2023年，公司营收为7.2亿元，主要收入来源包括景交服务（49%）、酒店（5%）、动物园（5%）、智慧文旅（2%）、动漫及其衍生（22%）和茶叶销售（11%）。

公司通过内生和外延的方式拓展景区相关资产，持续释放业绩弹性。

大湘西片区的景交项目贡献了核心利润，其中百龙天梯、凤凰祥盛和黄龙洞的净利润分别为1.05亿元、0.21亿元和0.19亿元。

大黄山区域以齐云山为核心，2023年齐云山股份净利润为795万元。

四川碧峰峡主题旅游度假区2023年收入和净利润分别为1.25亿元和0.58亿元。

公司还在持续整合景区资产，预计大南岭片区的莽山五指峰景区2024年上半年的收入和净利润为0.48亿元和0.11亿元。

中标丹霞山5个项目的特许经营权，2023年景区门票和锦江画廊的收入为0.54亿元。

卧龙大熊猫神树坪基地与碧峰峡协同发展，2024年第一季度至第三季度的净利润为1012万元。

在多元化发展方面，公司打造了“祥源旅行”旅行服务品牌，实现线上线下的一体化布局，并通过数字化技术平台整合目的地资源，提供丰富的文旅产品。

同时，公司布局低空经济，成立祥源通航，已经与亿航智能等公司达成战略合作，亿航EH216-S已在多个景区实现首飞。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润为1.6亿元、4.0亿元和4.6亿元，对应的市盈率为60倍、24倍和21倍。

考虑到公司有望继续整合景区资产，给予“增持”评级。

风险提示包括宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期，以及自然灾害和极端天气对经营的影响。