美图公司：东方证券-美图公司-1357.HK-首次覆盖报告：多模态技术周期产品力重估，AI赋能全球掘金-250910

投资标的：美图公司（1357.HK） 推荐理由：美图凭借多模态技术和AI赋能，持续提升产品力，用户基础稳固，海外市场增量可期。

AI功能推动付费渗透率提升，未来增长空间大。

预计2026年市值达605亿港元，给予“买入”评级。

- 美图公司凭借多模态技术和丰富的审美数据，推动图像编辑产品的创新和升级，具备强大的技术和市场基础。

- 国内市场竞争趋于稳定，增量主要来自海外市场，AI功能提升产品差异化，有望推动付费渗透率的加速增长。

- 预计2025年至2027年净利润将持续增长，给予“买入”评级，目标价为13.25港元/股。

美图公司（1357.HK）的首次覆盖报告指出，随着多模态技术的进步，公司在影像美学领域的产品力正在被重估。

美图在图像编辑赛道上受益于扩散模型在生成任务上的显著进展，技术的代际进步为产品的焕新式发展提供了底层能力支持。

报告强调了美图在技术和审美数据上的积累，为公司抓住技术红利奠定了基础。

在技术方面，美图自2010年成立美图影像研究院MTLab以来，近三年研发费用率保持在25%左右，员工中近半数为工程师。

用户和数据方面，自2008年推出首款产品美图秀秀以来，公司围绕用户对美的追求，打造了美学产品矩阵，截至2025年上半年拥有全球2.8亿用户，长期积累了审美know-how。

在产品迭代方面，美图的产品版本和功能更新加速，2022年至2024年新功能个数同比增长分别为31%、24%和17%，其中AI功能占比显著提升，从2021年的55%提升至2025年1至7月的97%。

国内市场竞争相对稳定，主要竞争者为美图和字节（醒图），而增量主要来自海外市场。

美图通过AI功能在美体美发等细分场景的错位竞争，抓住潮流趋势，可能为海外用户增长带来持续动能。

报告认为，AI的加持将加速公司产品的付费渗透率。

当前，美图的付费功能占比相较竞品处于中低水平，未来随着AI带来的更好产品体验和用户付费习惯的培养，付费渗透仍有较大提升空间。

盈利预测方面，预计公司2025至2027年经调整归母净利润为9.43亿元、12.34亿元和15.93亿元，采用PE估值法。

根据可比公司的平均估值水平，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值551亿元人民币，换算为605亿港元，目标价为13.25港元/股，给予“买入”评级。

风险提示包括生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期。