泡泡玛特：财通证券-泡泡玛特-9992.HK-1H25利润率超预期，IP孵化与品类创新双轮驱动-250820

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司上半年收入和利润大幅提升，毛绒产品成为爆款，海外业务快速增长。

IP孵化与品类创新双轮驱动，盈利能力优化，渠道多元化拓展。

预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 泡泡玛特2025年上半年收入和净利润均大幅增长，分别达到138.8亿元和46.82亿元，利润率显著提升。

- 毛绒产品成为主要增长引擎，海外市场表现强劲，多个IP实现收入破亿。

- 公司战略布局东南亚，预计未来三年收入和净利润持续增长，给予“买入”评级。

公司发布了2025年中报，显示1H25收入为138.8亿元，同比增长204.4%；期内溢利为46.82亿元，同比增长385.6%；经调整净利润为47.10亿元，同比增长362.8%。

海外地区收入大幅提升，毛绒产品成为现象级爆款。

分区域看，中国区收入为82.83亿元，同比增长135.2%；亚太区28.51亿元，同比增长257.8%；美洲22.65亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他4.78亿元，同比增长729.2%。

中国区线下和线上收入分别为50.84亿元（+117.1%）和29.37亿元（+212.2%）。

分IP看，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP收入分别为48.14亿元、13.57亿元、12.21亿元和12.18亿元，合计占比62.1%。

分品类看，毛绒、手办、MEGA和衍生品收入分别为61.39亿元、51.76亿元、10.07亿元和15.54亿元，其中毛绒系列同比增长1276.2%。

公司在渠道端实现全球线下门店高速扩张，线上渠道多元化，国内抽盒机、天猫、海外官网及TikTok等渠道收入猛增。

毛利率为70.3%（+6.3个百分点），归母净利率为33.0%（+12.8个百分点）。

销售和管理费用率分别为23.0%和5.6%，同比分别下降6.7个百分点和4.0个百分点。

公司收购新加坡合营企业PopMart South Asia 50%股权，战略布局东南亚。

预计2025-2027年营业收入分别为332.72亿元、474.23亿元和604.57亿元，归母净利润分别为103.35亿元、148.34亿元和190.42亿元，对应PE分别为41.1倍、28.6倍和22.3倍。

上调至“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新业务拓展不及预期风险和海外扩张不确定性风险。