调味发酵品行业：华福证券-榨菜行业发展复盘&展望-241113

- 榨菜行业发展成熟，需求端结构升级，供给端竞争格局稳定，龙头企业如涪陵榨菜持续提升市场份额。

- 涪陵榨菜通过价格主导策略实现量价齐升，推动盈利增长，且在中高端市场引领价格带跃迁。

- 风险包括国内需求恢复不及预期、原料价格波动及销量市占率测算偏差。

### 榨菜行业发展复盘与展望 **投资要点/投资价值：** 1. **行业成熟度**：榨菜产业链发展成熟，需求端结构持续升级，供给端竞争格局稳定，呈现一超多强的市场结构。

2. **需求特征**：榨菜主要用于下饭、夹馒头等场景，销售渠道以流通KA商超为主。

近年来，包装榨菜呈现品牌化、精品化、集中化趋势，带动行业量价齐增。

3. **销售增长**：2015-2023年，榨菜销售量和均价的年均增长率（CAGR）分别约为1.9%和3.6%。

4. **供给侧竞争**：榨菜生产集中，市场份额向头部企业集中，涪陵榨菜市占率从2008年的21.28%提升至2019年的36.41%；CR5市场集中度从46.15%升至72.24%。

5. **龙头企业优势**：涪陵榨菜凭借产区成本优势、渠道粘性和品牌认知等，在中高端市场持续引领价格带跃迁，价格从0.5元/包提升至2.5元/包。

6. **经营策略**：涪陵榨菜以价格为主，量随价增，推动规模扩张和盈利提升。

23年下半年开始调整策略，实现量价再平衡。

7. **盈利能力**：尽管高盈利延续，但因周转率下降，ROE从2020年的近25%降至2023年的约10%。

8. **风险提示**：需关注国内榨菜需求恢复不及预期、原料价格波动及销量市占率测算偏差等风险。

### 总结 榨菜行业在需求升级和供给集中下，展现出稳定的增长潜力，龙头企业涪陵榨菜在价格和市场份额上持续领先，但面临一定的盈利压力和市场风险。

**投资标的：涪陵榨菜** **推荐理由：** 1. **行业发展成熟**：榨菜产业链已发展成熟，需求端持续结构升级，供给端形成一超多强的竞争格局，市场稳定。

2. **包装化、品牌化趋势**：近年来，榨菜行业出现了包装化、品牌化和集中化的发展趋势，推动了行业的量价齐增，尤其是价值增长。

3. **市场份额集中**：涪陵榨菜的市场占有率不断提升，从2008年的21.28%增长至2019年的36.41%，CR5市场集中度也从46.15%提升至72.24%。

4. **价格带跃迁**：涪陵榨菜引领行业价格带的跃迁，从0.5元/包提升至2.5元/包，作为中高端市场的主导者，其提价策略有效提升了净利率。

5. **量价再平衡策略**：涪陵榨菜在市场竞争中通过调品类、升级、促销、稳价盘和优化渠道等策略，实现了销量的持续回升。

6. **盈利能力**：尽管近年ROE有所承压，但公司高盈利的延续及未来内需修复预期，有望推动业绩回升。

7. **市场扩容潜力**：如果内需有效修复，2.5元价格带市场有望扩容，涪陵榨菜将受益于这一趋势。

综上所述，涪陵榨菜在榨菜行业中具备强大的竞争优势和良好的市场前景，值得投资。