毛戈平：开源证券-毛戈平-1318.HK-港股公司首次覆盖报告：以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇-250219

投资标的：毛戈平（1318.HK） 推荐理由：毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，依托独特的东方“光影美学”理念和线下体验式服务构筑护城河，预计2024-2026年归母净利润持续增长，给予“买入”评级。

- 毛戈平是稀缺的高端国货美妆集团，依托独特的东方美学理念和线下体验服务构建护城河，首次覆盖给予“买入”评级。

- 公司预计2024-2026年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE为37.4/28.5/22.7倍。

- 毛戈平通过“品牌认知-大单品-产品矩阵”的消费链路、低门槛体验服务和多维成长空间，具备良好的市场前景和成长性。

毛戈平是一家稀缺的高端国货美妆集团，依托创始人独特的东方“光影美学”理念，开发彩妆及护肤产品，并结合线下体验式化妆服务构筑护城河。

预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.93亿元、11.72亿元和14.67亿元，对应的每股收益（EPS）为1.82元、2.39元和2.99元，当前股价对应的市盈率（PE）为37.4倍、28.5倍和22.7倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

关于毛戈平的五个关键问题和思考包括： 1. 高端美妆的高端性在于体验和产品带来的“高级感”，品牌故事、服务、包装和原料等细节都至关重要。

毛戈平的消费链路为“品牌认知-大单品-产品矩阵”，而多数大众国货美妆则相反。

2. 毛戈平的产品底层优势在于产品开发由创始人亲自领导，秉持“慢美妆”理念，且产品开发依托学校和专柜的妆造样本，研发投入和供应链问题不大。

3. 线下“体验式”服务的优势在于低门槛获赠体验、高待遇柜姐保障优质服务，以及试妆效果的背书，积累了高端会员资产。

4. 毛戈平的稀缺性体现在其高端定位、产品多元性和渠道构建护城河的能力。

其商业模式“线上线下协同+培训机构赋能”是关键。

5. 毛戈平的成长性受益于彩妆市场规模提升和国潮文化的趋势，具备多维成长空间，包括品类拓展、渠道覆盖和客群扩展。

风险提示包括行业竞争加剧、渠道拓展不及预期和产品孵化不及预期。