珍酒李渡：国投证券-珍酒李渡-6979.HK-主动调整蓄势，新品有望贡献增量-250915

投资标的：珍酒李渡（6979.HK） 推荐理由：公司推出新品李渡高粱1965和李渡王系列，精准定位市场需求，带动销量增长。

高毛利产品占比提升，整体毛利率略有上升。

预计未来收入和净利润增速逐步回暖，给予买入-A投资评级，目标价10.82元。

- 珍酒李渡在2025年上半年营业收入和净利润均有所下滑，但李渡品牌销量增长，毛利率略有提升。

- 公司推出新品精准定位市场，预计未来收入和净利润将逐步回升，2025-2027年增速分别为-20.0%和正增长。

- 投资评级为买入-A，6个月目标价为10.82元，风险主要来自新品推广和消费场景变化。

公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入24.97亿元，同比减少39.58%；实现归母净利润5.75亿元，同比减少23.54%。

分产品营收情况：珍酒14.92亿元（-44.8%）、李渡6.11亿元（-9.4%）、湘窖2.77亿元（-38.7%）、开口笑0.81亿元（-63.9%）、其他0.36亿元（-54.7%）。

吨价方面，珍酒32.3万元/吨（-17.0%）、李渡34.9万元/吨（-29.1%）、湘窖58.6万元/吨（-3.6%）、开口笑13.7万元/吨（-4.0%）、其他2.1万元/吨（-5.3%）。

销量方面，珍酒4612吨（-33.5%）、李渡1752吨（+27.8%）、湘窖473吨（-36.4%）、开口笑590吨（-62.4%）、其他1698吨（-52.1%）。

公司在2025H1推出了李渡高粱1965和李渡王系列，针对婚宴、毕业庆功宴等消费场景，李渡品牌销量有所增长。

酒类中高端、次高端、中端及以下产品营收分别为5.75亿元（-47.3%）、9.82亿元（-41.6%）、9.40亿元（-30.9%）。

商务宴请和礼品消费疲弱影响高端白酒销量，中低端产品表现相对较好。

渠道方面，酒类经销商和直销渠道营收分别为21.97亿元（-41.8%）和3.00亿元（-16.6%）。

期末经销合作伙伴、体验店和零售商数量分别为3259、1025和2835家，环比变化为+55、-72、-499家。

李渡品牌占比提升带动毛利率提升，25H1公司毛利率为59.04%，同比提升0.28个百分点。

珍酒、李渡、湘窖、开口笑和其他毛利率分别为58.3%、66.5%、58.7%、41.7%和4.4%。

公司整体毛利率提升主要由于高毛利产品李渡收入占比提升至24.5%，并且持续以自产基酒替代第三方基酒，降低成本。

销售费用率和管理费用率同比变化分别为+0.39个百分点和-1.79个百分点，剔除股权激励费用后，管理费用同比提升3.11个百分点。

净利率为23.02%，同比提升4.83个百分点，经调整净利率为24.56%，同比降低0.08个百分点。

股权激励费用大幅降低至0.38亿元，同比减少85.6%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年收入增速分别为-20.0%、14.9%和9.4%，净利润增速分别为-6.2%、18.6%和10.0%。

给予买入-A投资评级，6个月目标价为10.82元，估值为25年29.53倍。

风险提示包括新品推广不及预期、次高端消费场景减少以及批价下跌风险。