南旋控股：国元国际-南旋控股-1982.HK-暖冬致FY25利润下降5.4%，FY26利润率有望改善-250630

投资标的：南旋控股（1982.HK） 推荐理由：公司核心毛衣业务稳定，尽管受暖冬影响收入小幅下滑，预计FY26利润率有望改善。

越南产能布局增强竞争优势，面料业务有望盈利，资本开支高峰已过，股息率高达14.3%，具备投资吸引力。

- 南旋控股在2025财年受暖冬影响，收入微降0.6%，归母净利润下降5.4%，但核心毛衣业务表现稳定。

- 预计2026财年毛衣业务将持平或小幅增长，面料业务有望实现盈利，资本开支高峰已过。

- 公司静态市盈率为5.3倍，股息率高达14.3%，具备较强的投资吸引力。

南旋控股（1982.HK）在2025财年（2024/03/31—2025/03/31）实现营业收入43.5亿港元，同比下降0.6%；归母净利润为3.4亿港元，同比下降5.4%；净利润率为8.2%。

毛利为7.8亿港元，同比上涨1.0%，毛利率为18.0%。

公司计划派发末期每股11.3港仙，财年分红率为75.2%。

毛衣业务收入为33.6亿港元，占总收益的77%；销售量为2910万件，同比下降9.6%，而平均销售价格（ASP）为115.6港元，同比上涨5.9%。

受暖冬影响，全成型毛衣品类的快速订单有所减少，但高端羊绒品类订单增加，推动ASP提升。

主要客户方面，优衣库占比60%，第二大客户占比12%。

日本市场占比25%，同比下降6个百分点；中国内地占比19%，同比下降2个百分点；北美和欧洲分别占14%和19%，同比增长2%和3%。

财务指标显示，公司的资产负债率为20.1%，ROE为13.5%。

现金循环周期为84.1天，同比增加8.7天，主要由于客户下单节奏波动及面料业务订单增长。

经营活动现金流为2.2亿港元，现金及等价物较上年下降39.9%至4.3亿港元。

展望2026财年，毛衣业务预计维持持平或小幅增长，已确认订单占全年计划产能的75%以上。

面料业务连续三个半年改善，目标在2026财年实现盈利。

资本开支预计不超过3亿港元，主要用于越南面料及羊绒纱线业务。

公司静态市盈率为5.3倍，股息率为14.3%。

由于公司约70%的产能布局于越南，具备竞争优势，订单获取能力较强。

整体来看，未来派息比例乐观。