天风证券-行业比较周报：特朗普关税2_0的“面子与里子”-250206

1）特朗普加征10%关税对中国出口影响可控，因中国出口市场已多元化，实际有效汇率小幅贬值可抵消关税影响。

2）关税政策或被视为特朗普的外交工具，旨在推动谈判和国内政策调整，而非真正促进美国经济。

3）消费板块在低估值和政策支持下有望复苏，2025年将成为重要投资主线，关注恒生互联网相关投资机会。

本次投资报告分析了特朗普关税政策的影响，主要结论如下： 1. **关税落地情况**：特朗普对中国加征10%的关税并未超出市场预期，市场可能在2024年11月已经对此进行了交易。

对墨西哥和加拿大加征25%的关税，主要是由于美国对华平均关税已升至20%左右，继续加征将接近60%的关税阈值，限制了未来谈判的空间。

此外，避免对美国通胀产生较大冲击也是特朗普加征关税的重要考量。

2. **对中国出口的影响**：10%的关税对中国出口的影响在可承受范围内。

首先，贸易摩擦促使中国出口市场多元化，出口至美国的比例逐步下降。

其次，经过测算，中国仅需1.9%的实际有效汇率贬值即可抵消10%关税对出口的影响。

3. **特朗普关税的目的**：特朗普可能并不认为关税将长期有利于美国经济，而是将其视为外交工具，用于谈判和施压。

还有可能是利用高关税在经济尚好的情况下促使降息和弱美元。

4. **行业配置建议**：在赛点2.0的第二阶段，建议关注恒生互联网板块，社融脉冲回升，基本面改善情况值得观察。

消费板块在低估值、利率下行和政策催化的背景下，复苏周期有望抬头，消费将成为2025年的投资主线。

5. **风险提示**：历史经验仅供参考，政策出台和落地存在不确定性。

本报告的投资建议及理由为： 1）关注恒生互联网板块的投资机会，春季归来时机适宜。

2）社融脉冲回升，基本面改善情况值得进一步观察。

3）当前消费板块低估值，利率下行和政策催化下复苏周期即将抬头。

4）消费成为2025年一大投资主线，投资核心因子是估值。

5）赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技AI+低波红利的杠铃行情值得关注。

6）需注意历史经验和政策的不确定性风险。