佳禾智能：财通证券-佳禾智能-300793-收入稳健利润承压，期待AR+骨传导成长空间-240430

投资标的：佳禾智能 推荐理由：公司收入稳健，未来可穿戴产品市场空间大，布局智能穿戴和新领域，有望带来增长。

预计未来净利润和EPS有望增长，维持“增持”评级。

1. 公司收入增长稳健，但利润受到多方面压力，主要原因包括运营成本增加、汇率波动和存货减值。

2. 公司在可穿戴产品领域有较大成长空间，尤其在AR和骨传导领域有布局，并有望在AI+智能硬件浪潮中获得发展机遇。

3. 投资建议维持“增持”评级，未来预计公司利润有望逐年增长，但需关注消费电子需求、AR产业化进程和AI硬件需求等风险。

1. 公司2023年实现营收23.77亿元，同比+9.44%，实现归母净利润1.33亿元，同比-23.58%，扣非净利润1.11亿元，同比-30.82%，毛利率18.18%。

2. 2024Q1公司实现营收4.47亿元，同比-6.54%，实现归母净利润0.15亿元，同比-54.44%，扣非净利润0.11亿元，同比-51.88%，毛利率17.16%。

3. 公司收入稳健利润承压的原因：松山湖运营中心、江西产业园投入使用，销售、管理费用增加；美元兑人民币汇率高位稳定无额外汇兑收益；部分存货、应收账款发生信用减值。

4. 公司耳机产品出货量维持在较高水平，2023年耳机产品收入占比78.41%，同比2022年增加了19,065.35万元；音箱产品收入占比17.54%；智能穿戴系列产品收入占比3.43%。

5. 公司在XR领域推出了消费级AR眼镜“INMOGO”，在骨传导领域拥有60多项相关产品专利。

6. 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为1.75/2.07/2.44亿元，EPS为0.52/0.61/0.72元/股，对应PE为25.68/21.73/18.41倍，维持“增持”评级。