小鹏汽车~W：国金证券-小鹏汽车~W-9868.HK-24Q4及24全年财报点评：整体符合预期，新车周期引领经营向上-250319

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：小鹏汽车2024年财报符合预期，汽车业务毛利率略超预期。

预计2025年新车周期将推动销量和毛利率恢复，ASP将触底反弹，前沿技术布局领先，基本面改善明显，维持“买入”评级。

- 小鹏汽车2024年Q4及全年业绩符合预期，交付量和营收均大幅增长，毛利率有所改善。

- 预计2025年将迎来新车周期，车型更新和交付结构优化将推动ASP回暖和毛利率提升。

- 公司在智能驾驶和前沿技术方面布局领先，维持“买入”评级，预计未来销量和营收将显著增长。

小鹏汽车于3月18日公布了2024年第四季度及全年财报。

以下是主要信息： 1. 营收情况： - 2024年第四季度，小鹏交付汽车91,507辆，同比增长52.1%，环比增长96.6%。

- Q4营收为161.1亿元，同比增长23.4%，环比增长59.5%。

- 汽车业务营收为146.7亿元，同比增长20%，环比增长66.7%。

- 服务及其他业务营收为14.3亿元，同比增长74%，环比增长9.2%。

- Q4单车平均售价（ASP）为16万元，同比增加21.1%，环比下降15.2%。

- 2024年全年，公司累计交付19万辆，同比增长34.2%；全年营收408.7亿元，同比增长33.2%；全年单车ASP为18.9万元，同比下降4.7%。

2. 费用情况： - Q4研发费用为20.1亿元，SG&A费用为22.8亿元，研发费用率为12.5%，SG&A费用率为14.2%，环比分别下降3.7个百分点和2.0个百分点。

3. 利润情况： - Q4毛利率为14.4%，同比增长8.2个百分点，环比下降0.9个百分点。

- 汽车业务毛利率为10%，同比增长6个百分点，环比增长1.4个百分点。

- 其他及服务业务毛利率为59.6%，同比增长21.4个百分点，环比下降0.5个百分点。

- Q4归母净亏损为13.3亿元，同比基本持平；归母净利率为-8.3%，同比增长2.1个百分点，环比增长9.7个百分点。

- 2024年全年毛利率为14.3%，同比增长12.8个百分点；归母净亏损为58亿元，同比缩窄一半；归母净利率为-14.2%，同比增长19.7个百分点。

4. 经营分析与展望： - 整体业绩符合预期，汽车业务毛利率略超预期。

- Q4销量大增导致整体毛利率下滑，但汽车业务毛利率回归10%。

- 预计2025年将是公司新车大年，推出G7及改款车型，交付结构改善将推动ASP回暖和毛利率恢复。

5. 盈利预测与评级： - 预计2025/2026/2027年销量为46.9万辆、80.2万辆和96.1万辆，营收为937.1亿元、1472.8亿元和1697.2亿元，维持“买入”评级。

- 风险提示包括行业竞争加剧和市场需求不及预期。