仙鹤股份：天风证券-仙鹤股份-603733-“林浆纸用一体化”全产业链成效显现-250827

投资标的：仙鹤股份（603733） 推荐理由：公司“林浆纸用一体化”全产业链布局成效显著，特种浆纸产量和销售大幅增长，且新项目投产提升产能，预计未来业绩持续向好。

调整盈利预测，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

- 仙鹤股份2025年上半年营收增长30%至60亿，但归母净利下降14%至4.7亿，特种浆纸产量和销售量大幅提升。

- 公司在广西和湖北的高性能纸基新材料项目逐步投产，显著提升全产业链效益，减少对进口木浆的依赖。

- 调整盈利预测，预计未来三年营收和净利增长，维持“买入”评级，但需关注终端需求、原材料价格波动及竞争风险。

仙鹤股份（603733）发布了2025年上半年的财务报告。

2025年第二季度，公司营收为30亿元，同比增长25%；归母净利润为2.4亿元，同比下降15%；扣非后归母净利润为2.2亿元，同比下降16%。

2025年上半年，公司营收为60亿元，同比增长30%；归母净利润为4.7亿元，同比下降14%；扣非后归母净利润为4.4亿元，同比下降11%。

在特种浆纸方面，2025年上半年公司完成特种浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55%；特种浆纸销售量83.34万吨，同比增长62.25%。

食品医疗消费类产品生产量为17万吨，销售量为14.7万吨，同比增长35.7%。

电解电容器纸基材料销售3634.5吨，销售收入同比增长14.6%。

日用消费系列纸基材料销售量同比增长24.94%，其中标签离型系列材料同比增长23.9%。

由于国内数码转印市场的增长，公司转印系列材料销售量为8.72万吨。

公司在广西和湖北的两个大项目逐步投产，分别是“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”。

截至2025年上半年，湖北仙鹤产出特种纸7.28万吨，自制浆10.30万吨；广西仙鹤生产了21.24万吨木浆和11.08万吨特种纸。

两地自制浆已基本达到了替代进口同类木浆的水准，克服了行业对进口木浆的依赖。

截至2025年上半年，广西和湖北的生产基地共有7条制浆生产线和8条特种纸生产线投入生产，增加了公司的产能，成为新的利润增长点。

公司调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为125亿、146亿和165亿，归母净利润为9.7亿、12.2亿和14.5亿，EPS分别为1.4元、1.7元和2.1元，对应的PE为19、15和12倍。

风险提示包括终端需求不及预期、原材料价格波动、产能投放不及预期及竞争加剧。

公司维持“买入”评级。