天孚通信：山西证券-天孚通信-300394-无源器件景气度高，光引擎等待1.6t上量贡献更大弹性-241106

投资标的：天孚通信（300394） 推荐理由：公司2024年前三季度业绩增长显著，光引擎需求有望提升，尤其是1.6T光模块的逐步出货将带来更大弹性。

无源器件需求仍然存在，未来CPO项目及硅光技术的布局将进一步增强市场竞争力，维持“买入-A”评级。

- 天孚通信2024年前三季度营收23.9亿元，同比增长98.6%，归母净利润9.8亿元，同比增长122.4%，业绩符合预期。

- Q3业绩环比下滑主要因光引擎交付节奏放缓及财务费用增加，但无源器件仍保持较高增速。

- 公司在硅光技术及CPO项目上布局良好，未来有望成为重要供应商，维持“买入-A”评级，调整2024-2026年归母净利润预测。

作为专业投资者，从上述文本中可以提取出以下关键信息： 1. **公司业绩概况**： - 2024年前三季度，公司实现营收23.9亿元，同比增加98.6%；归母净利润9.8亿元，同比增加122.4%。

- 单三季度营收8.4亿元，同比增长54.8%，环比增长1.8%；归母净利润为3.2亿元，同比增长58.7%，环比下降14.1%。

2. **业绩分析**： - Q3业绩环比下滑的原因主要是光引擎交付节奏和财务费用的增加。

- 无源器件在全球高速光模块出货量大幅增长的背景下，保持较高增速（半年报同比增速为63.4%）。

- 有源器件光引擎部分在Q3未见明显变化，受到下游大客户产品组合切换和云厂商自研产品上量的影响。

3. **毛利率和费用**： - Q3整体毛利率为59.0%，环比略下滑0.73个百分点，受汇率、产品结构和客户结构影响。

- Q3财务费用环比增长0.55亿元，管理费用和研发费用分别环比增长14.9%和1.7%。

4. **市场前景与产品布局**： - 公司在硅光平台提供多种无源器件解决方案和光引擎代工服务，预计随着光模块向硅光集成发展，无源器件的需求仍然存在。

- 英伟达Blackwell将在Q4开始出货，预计将带来1.6T光模块需求，推动公司与大客户的持续研发。

5. **未来发展方向**： - CPO（Chiplet-based Optical）技术的逐步导入将改变光模块的供应链结构，未来2-3年将主要处于COB和基板阶段。

- 公司在硅光技术平台和CPO配套产品的研发正常推进，有望成为FAU、PM光纤及光引擎的重要供应商。

6. **盈利预测与投资评级**： - 调整2024-2026年归母净利润预测为13.7亿元、25.7亿元和33.0亿元，维持“买入-A”评级。

7. **风险提示**： - 海外AI投资不及预期可能导致高速光模块市场增速低于预期。

- 下游大客户引入新供应商可能导致竞争格局恶化。

- 有源产品占比提升可能拉低整体毛利率。

- 无源器件新品在客户1.6T和硅光导入不及预期。

- CPO项目进展不及预期。

这些信息为投资者提供了对公司当前业绩、未来发展潜力及相关风险的全面了解，有助于做出投资决策。