中国海油：民生证券-中国海油-600938-2025年半年报点评：油气产量快速增长，国内外持续布局-250828

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司油气产量快速增长，成本管控能力强，分红意愿高。

在油价中枢维持高位的背景下，具备高股息特点。

预计未来三年归母净利润稳步增长，估值有望回归理性，维持“推荐”评级。

- 中国海油2025年上半年油气产量同比增长6.1%，但因油价下滑，营业收入和净利润分别下降8.4%和12.8%。

- 公司持续加大勘探力度，国内外新发现和合同签署显著，成本管控良好，桶油成本进一步下降。

- 预计未来三年归母净利润稳步增长，具备高股息特点，维持“推荐”评级，但需关注油气勘探和国际局势风险。

中国海油在2025年上半年实现营业收入2076.1亿元，同比下降8.4%；归母净利润为695.3亿元，同比下降12.8%；扣非归母净利润为693.5亿元，同比下降12.4%。

油价下滑导致利润下降，25Q2布伦特原油期货结算价为66.71美元/桶，同比下降21.5%。

尽管如此，公司油气净产量为3.85亿桶油当量，同比增长6.1%，其中国内/海外油气净产量分别为2.67亿桶和1.18亿桶，分别同比增长7.6%和2.8%。

石油产量为2.96亿桶，同比增长4.5%；天然气产量为5163亿立方英尺，同比增长12.0%。

上半年油价为69.15美元/桶，同比下降13.9%，但天然气价格逆势上涨至7.90美元/千立方英尺，同比增长1.4%。

公司在国内有5个新发现，海外签署多个新区块的勘探与生产合同，持续加大勘探力度。

成本管控方面，桶油作业费为6.76美元/桶，同比下降0.7%；桶油折旧折耗及摊销为13.89美元/桶，同比下降0.4%；桶油弃置费为0.73美元/桶，同比下降15.1%；销售及管理费用为1.91美元/桶，同比下降6.4%。

公司分红比率为45.6%，计划每股派发股息0.73港元，A股股息率为2.6%，H股股息率为3.9%。

投资建议方面，公司储产空间高，成本管控能力强，具备高股息特点。

预计2025~2027年归母净利润分别为1221.90亿元、1263.86亿元和1302.03亿元，EPS分别为2.57元、2.66元和2.74元，对应的PE分别为10倍、10倍和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括油气勘探建设不及预期、国际局势变动对原油价格的影响、宏观经济增长不及预期及能源政策变动风险。