药明合联：交银国际-药明合联-2268.HK-行业高景气度+CRDMO模式优势持续驱动业绩强劲增长，上调目标价-250325

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：公司凭借CRDMO模式和高景气度的ADC研发外包行业，实现2024年收入和净利润大幅增长，订单数量持续增加，北美市场快速扩张，毛利率和净利率提升，预计2025年继续高增长，目标价上调至51港元。

- 药明合联预计2024年收入几乎翻倍，受益于强劲订单需求和CRDMO模式的服务质量优势。

- 公司在全球ADC研发外包行业中保持领先地位，2025年收入指引增长35%，利润率稳定。

- 目标价上调至51港元，关注商业化订单和产能扩张进展。

药明合联（2268.HK）的业绩强劲增长主要受到行业高景气度和CRDMO模式优势的驱动。

2024年，公司预计收入几乎翻倍，达到91%的同比增长，经调整净利润将增长185%。

新签53个综合CMC项目，总项目数增至194个，显示出持续的市场需求。

公司在全球同行中排名第一，年内帮助客户提交30个IND申请。

毛利率和经调整净利率分别提升4.3和7.3个百分点，得益于产能利用率提升和成本管控优化。

2025年，公司预计收入增长35%，利润率将保持稳定。

北美市场的收入预计增长180%，中国以外地区的收入贡献将从69%提升至74%。

新加坡的产能建设预计在2025年底投入运营，而国内产能也在稳步扩张。

管理层预计2025年资本开支将超过14亿元人民币，2024年末将拥有35亿现金和正的经营性现金流，以支持产能扩张。

基于强劲的业绩和管理层的指引，目标价上调至51港元。

未来关注商业化订单和后期订单递交BLA的进展，以及产能落地的节奏。