石药集团：中泰国际证券-石药集团-1093.HK-预计2025年起业绩将缓步回升-250402

投资标的：石药集团（1093.HK） 推荐理由：预计2025年起公司业绩将缓步回升，神经系统药物收入超预期，肿瘤药业务在新产品推动下有望止跌回升。

长远看，管线内新产品有望带来亮点，目标价上调至6.30港元，给予“增持”评级。

- 石药集团预计2024年业绩略逊预期，收入同比减少7.8%，股东净利润下降26.3%。

- 2025年起，肿瘤药与神经系统药物将推动成药板块收入缓步回升，预计2024-2027年收入CAGR为9.7%。

- 目标价上调至6.30港元，给予“增持”评级，风险包括药品降价及新药审批进度慢于预期。

石药集团（1093.HK）预计2025年起业绩将缓步回升。

2024年公司收入预计同比减少7.8%至290亿元，股东净利润预计减少26.3%至43.3亿元。

收入符合预期，但四季度销售费用率较三季度上升3.4个百分点，导致盈利逊预期。

分板块来看，成药、原料产品、功能食品及其他产品的收入分别下降7.4%、1.6%、22.2%。

成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管和呼吸系统药物的销售收入分别同比下降28.3%、3.5%、14.8%和23.1%。

不过，神经系统与消化代谢药物的收入分别同比增加6.1%和18.1%，其中神经系统药物收入超出预期。

肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成。

肿瘤药收入下降的主要原因是津优力与多美素的集采降价，但这影响已在2024年上半年反映，预计下半年收入将止跌回升。

2024年新增获批的伊立替康与恩朗苏拜单抗等产品处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入将在2025年止跌回升。

此外，神经系统药物的销售收入表现良好，核心产品恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐的脑卒中适应症将于2025年新增进入国家医保目录，预计将推动销量增长。

综合情况预计，成药板块收入在2025年起将缓步回升，2024-2027年收入复合年增长率（CAGR）预计为9.7%。

公司有八款产品已提交上市申请，部分产品在美国申请上市，另有20多种产品进入II/III期关键临床，市场重点关注的双抗产品及减重药物如能顺利上市将受到市场关注。

目标价上调至6.30港元，给予“增持”评级。

由于2024年神经系统药物收入超预期，2025-2026年收入预测分别上调1.6%和5.7%。

同时，根据2024年下半年的情况，上调2025-2026年销售与研发费用预测，最终2025年股东净利润预测下调5.0%，2026年股东净利润预测微升1.4%。

香港市场已好转，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持”。

风险提示包括：药品降价幅度可能超预期，新药临床试验及审批进度可能慢于预期，新药上市后推广效果可能差于预期。