有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：Kwinana加工厂已于7月产出首批产品，2026财年WesCEF的锂精矿权益产量（50%）预计在16万吨至18万吨-250906

- WesCEF的锂精矿权益产量在2025财年为14.5万吨，尽管锂业务亏损5900万澳元，但仍实现正的经营现金流。

- 2026财年预计锂精矿权益产量将提升至16万吨至18万吨，然而亏损可能增大，主要受成本上升和产品合格时间影响。

- 长期来看，项目具备吸引力的成本结构，预计将带来满意的回报，但面临需求、产量及地缘政治风险的挑战。

该投资报告主要关注WesCEF在锂生产方面的业绩和前景。

奎纳纳氢氧化锂精炼厂于2025年7月产出首批产品，预计2026财年的锂精矿权益产量在16万吨至18万吨之间。

尽管2025财年WesCEF的锂业务亏损5900万澳元，但整体收入增长7.8%至29.62亿澳元，盈利下降9.3%至3.99亿澳元，主要受锂业务亏损和合成氨盈利下降影响。

未来18个月内，氢氧化锂产量预计将逐步提升，销售将依赖于产品合格情况。

2026财年的亏损可能会增加，受成本上升和市场状况影响。

长远来看，项目的成本结构和增值精炼有望带来良好回报。

风险因素包括下游需求不足、矿山产量超预期、新项目进度快于预期及地缘政治风险。

投资标的：WesCEF（持有Covalent Lithium公司50%权益） 推荐理由： 1. Kwinana氢氧化锂精炼厂已于2025年7月实现首批产品产出，标志着锂生产能力的提升。

2. WesCEF的锂精矿权益产量在2025财年达到14.5万吨，并预计在2026财年进一步提升至16万吨至18万吨。

3. 尽管2025财年锂业务出现亏损，但仍实现正的经营现金流，显示出业务的韧性。

4. 2025财年整体收入增长7.8%，主要得益于化肥和锂精矿销量的增加，表明公司在多元化产品上的竞争力。

5. 长期来看，锂项目具有吸引力的成本结构和增值精炼带来的利润提升，预计将带来良好的回报。

6. 未来18个月内氢氧化锂产量将逐步提升，市场前景乐观。