长城证券-宏观经济研究：中国财政可持续性研究-241224

- 中国财政可持续性面临压力，狭义财政可持续性尚可，但广义财政可持续性已连续多年低于警戒线。

- 财政收入增速放缓与刚性支出增加导致财政收支矛盾突出，未来政策取向存在分歧。

- 建议加快财税体制改革，制定和谐化债务方案，并建立破产制度，以应对财政可持续性挑战。

本报告主要研究中国财政可持续性，强调政府未来财政收入偿还债务的能力。

近年来，我国财政收入增速放缓，刚性支出增加，赤字水平上升，导致财政收支矛盾突出。

社会对未来财政政策存在分歧。

在测算财政可持续性时，选择了两种分析口径：狭义财政收支和公开政府债务，以及广义财政收支和包含城投债务的政府债务。

实证研究表明，狭义财政可持续性仍较为安全，但债务空间在缩小；而广义财政可持续性已连续多年低于警戒线，面临压力。

基于研究结果，建议加快财税体制改革，并提出和谐化债务方案、配套经济发展规划及建立破产制度。

此外，由于政府未公布隐性债务的完整时间序列，以上测算基于假设条件，不能作为准确的可持续性评估依据。

评估财政可持续性的方法需与其他方法综合分析。

风险提示包括：国内宏观经济政策不及预期、数据提取不及时、财政和货币政策超出预期、模型假设过于严格以及模型与现实存在偏差的风险。