德邦证券-宏观专题：美国“吃亏论”或是伪命题，兼论美国制造业回流及关税叙事-250403

- 特朗普的“让美国再次伟大”政策及制造业回流与关税叙事是伪命题，美国实际上是全球贸易的受益者，通过产业结构升级实现了服务业繁荣与贸易顺差增长。

- 美国的商品贸易逆差被服务贸易顺差所掩盖，服务业的崛起提高了居民收入和生活水平，创造的就业机会远超制造业。

- 特朗普的关税政策面临盟友反制、经济衰退风险和内部支持基础不稳等多重挑战，难以实现制造业回流的目标。

该投资报告的核心观点是，特朗普提出的制造业回流和关税保护政策，所谓的“让美国再次伟大”（MAGA）经济叙事，实际上是一个伪命题。

美国在全球贸易中是受益者，而非输家。

以下是从宏观到微观的要点总结： 1. **全球贸易受益者**：美国通过产业结构升级，成功淘汰低端制造业，实现服务业的繁荣和贸易顺差。

服务贸易的强劲顺差，特别是在金融、技术、文化娱乐和教育等领域，使美国成为全球贸易的最大受益者之一。

2. **特朗普的MAGA叙事**：特朗普主张通过提高关税和推动制造业回流来保护国内制造业，增加就业机会，改善贸易逆差。

他认为长期的贸易逆差和制造业外迁对美国经济造成了伤害，实施高额关税能迫使外国企业回流。

3. **贸易逆差与服务顺差**：虽然美国长期存在商品贸易逆差，但这并不代表“吃亏”，相反，巨额的服务贸易顺差体现了美国的经济优势。

美国的经济转型是产业结构优化的结果，而非贸易上的失败。

4. **服务业的崛起**：服务业，尤其是知识密集型服务业，在美国经济中占据主导地位，创造的就业机会和薪资水平普遍高于制造业，显著提升了居民收入和生活水平。

5. **全球化的影响**：全球化进程进一步增强了美国在服务业的竞争优势，使其能够更广泛地进入国际市场，提升经济软实力。

6. **内外部挑战**：特朗普的关税政策引发盟友的反制措施，可能损害美国的服务贸易优势。

逆全球化趋势和意识形态对抗增加了政策执行的难度。

此外，高关税政策可能导致通胀上升和经济衰退，加剧贫富差距，从而影响特朗普的政治支持基础。

7. **风险提示**：全球地缘政治冲突加剧、美国通胀压力上升、政府债务失控及经济衰退风险加大等因素，均可能对美国经济产生负面影响。