中联重科：民生证券-中联重科-000157-2024年年报点评：盈利能力稳中有升，海外结构持续优化-250326

投资标的：中联重科（000157） 推荐理由：公司2024年盈利能力稳中有升，归母净利润小幅增长，海外市场布局优化，出口销售大幅提升。

多元化产品线表现良好，尤其是农机和高空机械。

预计未来净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 中联重科2024年营业收入为454.78亿元，同比下滑3.39%，归母净利润35.2亿元，同比增长0.41%。

- 毛利率稳中有升，费用上升主要因海外市场开拓及股份支付影响。

- 海外市场收入增长显著，占比达51.4%，预计未来几年净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

中联重科2024年年报显示，公司实现营业收入454.78亿元，同比下滑3.39%；归母净利润35.2亿元，同比增长0.41%；扣非归母净利润25.54亿元，同比下滑5.7%。

第四季度营业收入110.82亿元，同比下滑4.05%；归母净利润3.81亿元，同比下滑41.42%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长4.86%。

在产品表现方面，起重机和混凝土机械略有下滑，而高空机械和农机则稳步增长。

起重机械营业收入147.86亿元，同比下降23.35%，毛利率32.41%；混凝土机械营业收入80.13亿元，同比下降6.8%，毛利率22.68%；高空机械营业收入68.33亿元，同比增长19.74%，毛利率29.71%；土方机械营业收入66.7亿元，同比增长0.34%，毛利率30.18%；农业机械营业收入46.5亿元，同比增长122.29%，毛利率12.25%。

整体毛利率为28.17%，同比上升0.63个百分点，净利率为8.81%，同比上升0.8个百分点。

销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为8.18%、4.93%、6.09%和0.12%，同比均有所上升，主要受到海外市场开拓和股份支付的影响。

公司在混凝土机械、工程起重机械和建筑起重机械等传统优势产品线的海外市场持续增长，2024年整体出口销售规模同比增长超过35%。

土方机械产品线实现全覆盖，出口销售同比增长27%。

高空作业机械在国内市场占有率第一，电动化产品渗透率达90%。

农机业务的收入同比增长122%。

新兴业务如矿山机械和应急装备等也在加大研发投入。

海外市场收入持续增长，2024年海外销售收入233.8亿元，同比增长30.58%，收入占比达51.4%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.62亿元、63.64亿元和74.37亿元，对应的市盈率分别为13倍、11倍和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括国内工程机械周期性下行风险、海外市场拓展不及预期风险以及新业务发展不及预期风险。