华西证券-2025信用月报之五：5月，理财整改下的占优策略-250506

1. 2025年理财净值平滑整改推动信用利差中枢整体上升，尤其是超长久期和低评级中长久期品种利差抬升明显。

2. 5月首选兼具票息性价比和流动性的信用债，低评级3年左右及高评级5年以上品种利差压缩空间较大。

3. 银行资本债推荐大行资本债4-5年久期与中低等级短久期均衡配置，关注流动性和政策变化带来的交易机会。

债券标的： 1. 低评级3年左右信用债 2. 高评级5年以上信用债 3. 1-3年AA和AA(2)城投债 4. 隐含评级AA+及以上，5年以上存量公募债，单券规模50亿元以上且2025年以来每月均有经纪商成交且累计成交笔数在20笔以上的主体，共42家 5. 大行资本债，尤其是4-5年期限的 6. 2年左右中低等级资本债 操作建议： 1. 5月首选兼具票息性价比和流动性的信用债品种。

2. 对于不同期限品种采用不同参考系：3年以内品种参考2024年1/4分位数，5年以上品种参考2024年1/2分位数。

3. 配置价值较高的1-3年AA和AA(2)城投债，收益率在2.2%-2.6%之间，且3年以内AA(2)城投债成交活跃。

4. 高等级长久期信用债（隐含评级AA+及以上，5年以上）作为久期博弈的选择。

5. 银行资本债采取拉久期与短久期下沉的均衡配置策略，重点关注4-5年大行资本债和2年左右中低等级资本债。

6. 关注“宽货币”政策落地带来的交易机会，利用4-5年大行资本债增厚收益。

操作理由： 1. 理财产品净值平滑手段整改，导致超长久期和低评级中长久期信用债信用利差中枢抬升，需要更高风险溢价。

2. 5年以上城投债信用利差中枢较2024年有明显抬升，3年及以内则基本接近，分期限定价更合理。

3. 低评级3年左右和高评级5年以上信用债利差潜在压缩空间大，具备票息性价比。

4. 1-3年AA和AA(2)城投债存量充足且流动性好，适合配置。

5. 高等级长债信用利差处于高位，等待利率下行带来的久期交易机会。

6. 大行资本债4-5年期限流动性好，行情启动快，持有期收益率高，适合在震荡市中获取票息收入。

7. 宽货币政策可能带来债券价格上涨机会，4-5年大行资本债是关键品种。

8. 风险提示包括货币政策超预期调整、流动性变化和信用风险超预期。