海天国际：第一上海-海天国际-1882.HK-全球经济复苏分化下的稳健增长（简体版）-250319

投资标的：海天国际（1882.HK） 推荐理由：公司全年收入和净利润均创历史新高，受益于消费复苏和新产能释放，国内外市场双轮驱动。

预计未来海外市场收入增速高于整体增速，且良好的成本控制将平滑低价机型对利润率的影响，业绩有望超越2021年高点。

- 海天国际2022年收入达161亿元人民币，同比增长23.4%，股东净利润增长23.6%至30.8亿元，业绩创历史新高。

- 主要产品Mars系列和长飞亚电动系列销量和收入大幅增长，新能源车Jupiter系列也实现连续四年增长。

- 国内市场收入增长27.7%，海外市场收入同比增长16.8%，未来海外收入占比有望提升。

- 目标价30港元，维持买入评级，预计未来业绩将超越2021年高点，风险在于全球制造业需求不达预期。

海天国际（1882.HK）在全球经济复苏分化的背景下实现了稳健增长。

公司全年收入达到161亿元人民币，同比增长23.4%，毛利率略升0.4个百分点至32.5%，股东净利润同比增长23.6%至30.8亿元。

上下半年业绩环比持平，全年收入和利润均突破了2021年的历史高点。

年末净现金为41.2亿元，拟派息每股0.73港元。

在主力机型方面，Mars系列销量和收入分别为47527台和104.7亿元，同比增长37.5%和31.2%；长飞亚电动系列销量及收入为3833台和19.8亿元，同比增长30.1%和20.1%；Jupiter系列销量和收入为1731台和29.4亿元，同比增长12.3%和5.2%。

全年销售均价同比下降8.5%至29万元，主要由于Mars小吨位机型和性价比款机型的份额提升，毛利率因较低的原材料成本和规模效益保持稳定。

在市场方面，国内市场收入同比大增27.7%至101.1亿元，主要受日用品和汽车行业需求复苏的驱动。

海外市场连续两年实现稳定增长，收入同比增速16.8%至60.2亿元，未来海外收入占比将持续提升，以应对国内需求的不确定性。

公司目标价为30港元，维持买入评级。

预计短期内公司将受益于新产能释放，实现销量和收入的进一步增长；中长期看，新兴市场制造业在全球产业链重构背景下将保持扩张，公司的海外产能布局将同步受益。

预计未来海外市场收入增速高于整体增速，且公司规模效益和成本控制将有效平滑低价机型占比提升对利润率的影响，保持盈利稳定。

未来收入预测调整为2025-27年分别为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元，维持未来十二个月目标价30港元，对应2025-27年的市盈率为13/12/11倍。

风险提示包括全球制造业需求不达预期。