安琪酵母：华鑫证券-安琪酵母-600298-公司事件点评报告：盈利表现承压，海外市场增速延续-240420

投资标的：安琪酵母 推荐理由：公司作为酵母龙头，全球化扩张势头良好，海外产能项目落地和技改降本项目推进，原材料成本压力缓解，盈利能力有望逐渐恢复，具有投资潜力。

1. 安琪酵母2024年一季度业绩低于预期，主要是因为海外市场增速延续导致盈利承压。

2. 公司主营产品稳健，贸易类产品按计划扩张，海外市场增势延续，预计盈利能力有望逐渐恢复。

3. 电商渠道持续承压，海外市场仍为公司主要业绩增长来源，投资者应关注宏观经济下行、原材料价格波动等风险。

1. 2024年一季度公司总营收34.83亿元，归母净利润3.19亿元，业绩不及预期。

2. 2024年一季度公司毛利率下降至24.66%，主要是因为低毛利海外市场/贸易业务占比提升。

3. 2024年一季度销售/管理费用率分别为4.84%/3.69%，净利率下降至9.47%。

4. 2024年一季度主营产品稳健，贸易类产品按预期扩张，海外市场增速延续。

5. 2024年一季度制糖产品/包装类产品营收分别下降18%/8%。

6. 2024年一季度其他产品营收增长14%，贸易类业务规模快速增长。

7. 2024年一季度线下/线上渠道营收分别同比+6%/-3%，电商渠道持续承压。

8. 2024年一季度国内/国外市场营收分别同比-5%/+17%，海外市场增势延续。

9. 预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍。

10. 风险提示包括宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。