王府井：信达证券-王府井-600859-24Q1业绩点评：新项目爬坡影响利润，免税业务同比高增-240427

投资标的：王府井 推荐理由：公司深耕零售主业，完善零售生态链，逐步实现有税+免税的双轮驱动业务格局，免税业务持续爬坡，新项目及新业态尚处培育期，有望带来增量利润。

1. 王府井一季度营收略有下降，主要受新项目影响，但免税业务表现强劲，奥莱和购物中心业绩优秀。

2. 百货业务短期仍面临压力，但公司正在实施转型调整，部分门店业绩已有改善。

3. 新项目和新业态尚处培育期，固定成本及新租赁准则影响下，利润下滑幅度高于收入下滑幅度，但公司仍坚持深耕零售主业，预计未来净利润将逐步增长。

1. 王府井的一季度报告显示，公司实现营收33.08亿元，同比下降1.74%，归母净利润2.02亿元，同比下降10.86%。

2. 公司的免税业务在一季度实现营收1.21亿元，同比增长116.78%，毛利率为18.04%，同比增长3.37%。

3. 奥莱业务实现营收5.88亿元，同比增长9.45%，毛利率为64.63%，同比下降5.29%。

4. 购物中心业务实现营收6.74亿元，同比增长3.52%，毛利率为45.23%，同比下降4.15%。

5. 公司的百货业务在一季度实现营收14.49亿元，同比下降11.25%，毛利率为35.39%，同比下降1.81%。

6. 公司预计24-26年归母净利润分别为9.17/10.84/12.14亿元，对应4月26日收盘价PE分别为17/14/13X。