信达证券-策略周观点：证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格-241020

- 证券领涨阶段通常标志着牛市开启，但并不代表牛市最强风格，历史上多次牛市中证券超额收益主要集中在熊市转牛初期和牛市中期。

- 在2013-2015年和2019-2021年，尽管证券领涨，TMT和电子等最强产业赛道的超额收益却表现一般，反映出投资者对不同板块的共识形成滞后。

- 风险因素包括房地产市场超预期下行和美股剧烈波动，需关注市场的潜在不确定性。

### 投资报告核心要点总结 #### 宏观视角 1. **证券行业表现**： - 在牛市初期和中期，证券行业通常会出现短暂的超额收益（约2个月）。

- 历史上，熊市转牛市的初期，证券行业会有明显的超额收益（如2005年、2009年、2012年、2014年、2019年）。

2. **政策影响**： - 积极的产业政策（如金融改革、降低印花税等）可以提前推动证券行业的超额收益，甚至在熊市未结束时就开始显现。

#### 行业表现 3. **牛市强赛道**： - 在不同牛市周期中，证券领涨不一定代表最强赛道。

- 2013-2015年，最强的产业赛道为TMT，但在证券领涨阶段，TMT表现相对较弱。

4. **震荡期超额收益**： - 2019-2021年，电子和电力设备行业的超额收益主要来源于震荡期，而非证券领涨阶段。

#### 微观分析 5. **投资者共识**： - 在证券领涨阶段，投资者对券商板块的牛市预期较强，但对TMT的预期尚未形成共识，导致TMT表现不佳。

6. **风险因素**： - 需关注房地产市场的超预期下行和美股的剧烈波动可能带来的风险。

### 结论 证券领涨期虽能标志牛市开启，但并不代表最强的投资赛道，投资者需关注政策变化和行业发展，谨慎评估风险。

本报告的投资建议及理由为： - 证券领涨阶段可能标志着牛市开启，但不代表最强赛道。

- 历史上熊市转牛市初期，券商行业通常会有明显超额收益。

- TMT在证券领涨阶段表现较弱，超额收益主要集中在后期。

- 2019-2021年电子和电力设备的超额收益多在震荡期产生。

- 投资者需关注宏观预期和流动性改善，但不应盲目跟随证券领涨。

- 风险因素包括房地产市场超预期下行和美股剧烈波动。