阿里巴巴~W：东方证券-阿里巴巴~W-9988.HK-淘天TR趋稳变现提速，其他业务减亏明显-241229

投资标的：阿里巴巴（W-9988.HK） 推荐理由：公司FY2Q25业绩延续稳定，淘天商业化稳步推进，云智能及国际业务持续增长，整体盈利能力优化，回购规模领先，预计FY25全年GMV稳健增长，维持“买入”评级。

阿里巴巴FY2Q25业绩稳定，营业收入2365亿元，调整后净利润365亿元。

淘天业务逐渐企稳，用户增长和变现能力提升，云智能和国际业务持续增长。

公司回购规模大，整体盈利能力优化，维持“买入”评级，风险包括行业竞争和宏观经济不景气。

阿里巴巴发布了FY2Q25的业绩报告，营业收入为2365亿元，同比增长5.2%，略低于预期2394亿元；经调整净利润为365亿元，同比下降9.1%，略高于预期356亿元。

整体业绩延续稳定趋势。

公司持续优化营商环境，降低商家经营成本，并加大用户体验投入。

淘天集团的收入为990亿元，同比增长1.4%，经调整EBITA为446亿元，利润率为45.0%。

订单量保持双位数增长，但AOV下降部分抵消了GMV增长。

CMR收入为704亿元，同比增长2.5%。

用户方面，9月新安装用户量同比增长55%，MAU达9.44亿，88VIP用户数超过4600万，增长近50%。

公司在双十一期间买家数量创新高，互联互通的流量红利和营商环境优化带来了显著增长。

云智能集团实现收入296亿元，同比增长7%，经调整EBITA为27亿元，利润率为9.0%。

公共云收入实现双位数增长，AI相关收入连续五个季度实现三位数增长。

国际商业方面，阿里国际数字商业收入为317亿元，同比增长29%。

国际零售业务收入为256亿元，同比增长35%。

菜鸟实现收入246亿元，同比增长8%，与跨境电商业务协同效应显著。

本地生活业务收入为177亿元，同比增长14%，亏损大幅收窄。

大文娱收入为57亿元，同比下降1%。

公司在FY2Q25回购了41亿美元的股份，净减少2.1%的总股本，当前回购计划余额为220亿美元，有效期至2027年3月。

盈利预测方面，预计FY2025-2027年营业收入为10036/10916/11831亿元，经调整净利润为1512/1715/1919亿元。

公司市值为20738亿元，对应每股价值117.52港元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、行业监管趋严及宏观经济不景气。