美瑞新材：华安证券-美瑞新材-300848-业绩符合预期，聚氨酯一体化项目逐步放量-250424

投资标的：美瑞新材（300848） 推荐理由：公司聚氨酯一体化项目逐步投产，未来有望提升业绩和估值。

同时，TPU产销量持续增长，毛利率改善。

尽管面临原材料价格波动风险，但新项目的建设将增强市场竞争力，建议增持。

美瑞新材2024年业绩符合预期，营业收入同比增长12.42%，但归母净利润下降11.70%。

聚氨酯一体化项目逐步投产，未来有望提升公司成长空间和盈利能力。

由于HDI价格下跌，我们下调盈利预期至2025-2027年归母净利润1.15亿元、2.04亿元和2.74亿元，维持增持评级。

美瑞新材（300848）于4月21日发布了2024年年度报告，营业收入为16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润为0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比下降11.64%。

第四季度营业收入为4.26亿元，同比增加18.82%，环比减少1.47%；归母净利润为0.27亿元，同比增加46.63%，环比增加38.92%；扣非归母净利润为0.26亿元，同比增加75.37%，环比增加53.85%。

2024年销售毛利率为12.91%，净利率为4.25%，分别同比下降1.13个百分点和1.72个百分点。

在同日发布的2025年一季报中，公司实现营业收入3.88亿元，同比和环比变化分别为+0.50%和-8.92%；归母净利润为0.18亿元，同比增加47.12%，环比下降32.69%；扣非归母净利润为0.18亿元，同比增加75.07%，环比下降31.11%。

聚氨酯新材料的产销量持续增长，TPU的毛利率有所改善。

2024年，TPU市场需求总体平稳，但中低端市场与中高端市场的供需情况存在结构性差异。

TPU（鞋材）和TPU（手机壳）的均价分别为1.45万元/吨，环比下降5.39%和6.36%。

原材料价格方面，纯MDI、己二酸和BDO的均价分别为1.86万元/吨、0.83万元/吨和0.83万元/吨，己二酸价格回落使得TPU的价差改善。

公司聚氨酯项目正在逐步投产，包括10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目的PPDI、PNA、HDI单体。

PPDI装置的成功投产标志着特种单体材料的产业化突破，能够有效降低新材料成本，促进新材料的快速推广。

未来，随着烟台本部TPU一体化项目和河南聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值有望实现双击。

此外，公司还在建设年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目，预计将进一步提高高端TPU产品的比重。

由于HDI价格下跌超出预期，公司下调了盈利预期，预计2025-2027年归母净利润为1.15亿元、2.04亿元和2.74亿元，对应PE为62.96X、35.48X和26.38X，并将评级下调至增持。

风险提示包括项目建设和审批进度不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险和产品价格大幅下跌的风险。