爱美客：民生证券-爱美客-300896-2025年半年报点评：短期业绩承压，关注国际化并购与新品管线-250820

投资标的：爱美客（300896） 推荐理由：尽管短期业绩承压，但公司在国际化并购及新品管线方面具备丰富储备，预计未来收入和利润将逐步增长，维持“推荐”评级。

- 爱美客2025年上半年业绩承压，营收同比下降21.59%，归母净利润下降29.57%。

- 公司在研产品丰富，涵盖生物制药与化学药品领域，未来有望通过国际化并购和新品推出促进增长。

- 预计2025-2027年收入和利润将稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注行业竞争和并购整合风险。

爱美客发布了2025年半年度报告，业绩短期承压。

2025年上半年，公司实现营收12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润为7.89亿元，同比下降29.57%；扣非归母净利润为7.22亿元，同比下降33.7%。

2025年第二季度，公司实现营收6.36亿元，同比下降25.11%；归母净利润为3.46亿元，同比下降41.75%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比下降42.83%。

公司每10股派发现金股利12元（含税），合计派发现金股利3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%。

在产品方面，溶液类注射产品的营收为7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品的营收为4.93亿元，同比下降23.99%。

截至2025年上半年末，公司及子公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，产品矩阵涵盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等，形成多部位解决方案。

公司在研管线已延伸至生物制药与化学药品领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品，旨在通过错位竞争策略拓宽市场空间，保障业务可持续增长。

2025年上半年毛利率为93.44%，同比下降1.48个百分点，其中溶液类注射产品毛利率为93.15%，凝胶类注射产品毛利率为97.75%。

净利率方面，归母净利率为60.77%，同比下降6.88个百分点；扣非归母净利率为55.56%，同比下降10.15个百分点。

公司在上半年以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册。

此次并购将助力公司从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，并推动国际化战略。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入分别为32.1亿元、35.7亿元、42.6亿元，同比增速分别为6.2%、11.2%、19.3%；归母利润分别为20.5亿元、23.0亿元、27.8亿元，同比增速分别为4.6%、12.4%、20.6%。

当前股价对应2025-2027年PE分别为28倍、25倍、21倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、法律与仲裁风险。