国联民生证券-宏观专题：关税冲击4月PMI超季节性回落——对4月PMI和高频的思考及未来经济展望-250504

- 4月PMI综合指数降至49.0%，显示制造业景气度回落，主要受关税冲击和需求疲软影响。

- 生产放缓和企业去库存迹象表明信心下降，而基建投资和上游工业回升可能支撑经济修复。

- 尽管出口面临压力，政策加速逆周期调节有望促进内需回升，推动经济进一步复苏。

本投资报告主要分析了2023年4月的PMI数据及其对未来经济的影响。

4月PMI综合指数为49.0%，较上月下滑1.5个百分点，显示出超季节性回落。

各规模企业的景气度均有所下降，尤其是大企业。

需求方面，受关税冲击影响，进出口和生产均有所放缓，企业信心下降，表现出“主动去库存”的迹象。

同时，原材料和产成品价格指数仍低于荣枯线，PPI面临下滑压力。

高频指标显示，尽管上游发电和粗钢产量保持稳定，中游行业如PTA和纺织业生产有所放缓，但基建相关指标回升，表明下游需求仍有支撑。

关税摩擦导致出口企业和进口商观望，影响了工业生产的增长。

展望未来，尽管出口可能面临压力，但基建投资和制造业投资仍将为经济提供支撑。

政策方面，预计将加快逆周期调节措施的实施，促进内需回升。

风险提示包括政策执行不及预期和海外地缘政治事件的影响。