贵州茅台：申港证券-贵州茅台-600519-年报点评：业绩稳健，势能延续-240410

投资标的：贵州茅台（600519） 推荐理由：公司业绩稳健，茅台酒量价齐增，销量增长超过10%，直销比例进一步加大，盈利能力提高，未来营业收入和净利润有望持续增长，具有投资价值。

1. 茅台酒2023年业绩稳健，营收和净利润同比增长超过预期，主要由茅台酒量价齐增和系列酒高增驱动。

2. 直销渠道占比提高，i茅台带动下直销高增，销售收现同比增长明显，盈利能力提高。

3. 公司制定2024-2026年目标增速15%，预计未来三年营业收入和净利润将继续保持稳步增长，给予“买入”评级。

1. 公司2023年度年报数据：营收1505.60亿元、同比增长18.04%，归母净利润747.34亿元、同比增长19.16%。

2. 茅台酒量价齐增，全年茅台酒实现营收1265.89亿元、同比17.39%，拆分量价看销量4.21万吨、同比+11.10%，吨价300.62万元/吨、同比+5.66%。

3. 全年茅台1935营收超百亿，王子酒超40亿元，汉酱和贵州大曲及赖茅营收超10亿元，系列酒大单品聚焦、吨价驱动增长为主，结构升级明显。

4. 公司23年直销/分销渠道分别实现营收672.33/799.86亿元、分别同比+36.16%/+7.52%，i茅台带动下直销高增、直销占比提高到45.67%，同比提高5.77pct。

5. 公司销售费用率同比增加0.50pct至3.09%，管理费用率6.46%、同比减少0.61pct，公司销售毛利率同比提高0.09pct、净利润率提高0.24pct，盈利能力进一步提高。

6. 公司制定24年目标增速15%，与23年目标增速一致，定调积极。

7. 预计公司2024-2026年的营业收入分别为1746.89、2011.90、2295.12亿元，归母净利润分别为874.61亿元、1012.50亿元和1157.80亿元，每股收益分别为69.62元、80.60元和92.17元，对应PE分别为23.87X、20.62X和18.03X，给予“买入”评级。