恒顺醋业：西南证券-恒顺醋业-600305-Q2收入有所承压，盈利能力有所改善-250826

投资标的：恒顺醋业（600305） 推荐理由：公司上半年收入和净利润均实现增长，盈利能力改善。

尽管Q2收入承压，但产品结构优化和线上渠道增长显著。

未来将持续深化改革和渠道拓展，稳健增长前景可期。

维持“持有”评级。

恒顺醋业2025年中报显示上半年收入同比增长12%，归母净利润增长18.1%，但Q2收入承压，同比下降8.2%。

公司毛利率改善至42.1%，净利率提升至10.8%，主要受益于产品结构优化和低基数效应。

展望未来，公司将深化改革、聚焦大单品策略并拓展渠道，预计中长期稳健增长。

恒顺醋业2025年中报显示，上半年实现收入11.3亿元，同比增长12%；归母净利润1.1亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润1亿元，同比增长22.8%。

第二季度收入为5亿元，同比下降8.2%；归母净利润为0.54亿元，同比增长40.6%；扣非归母净利润为0.52亿元，同比增长43.9%。

整体需求偏弱导致主业承压，醋类、酒类和酱类产品上半年收入分别为7.4亿元、1.5亿元和0.8亿元，增幅分别为8%、-5.4%和-3.5%。

第二季度各产品增速均出现下滑，醋类、酒类和酱类增速分别为-1%、-18.9%和-29%。

分区域来看，第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南和中部战区收入同比变化不一，苏北、苏南及北部战区实现正增长。

渠道方面，线下收入为4.2亿元，同比下降12.1%；线上收入为0.76亿元，同比增长18.7%。

公司毛利率在上半年为38.4%，第二季度为42.1%，同比提升明显。

费用方面，第二季度销售费用率上升至19.4%，管理费用率保持稳定。

净利率同比提升至10.8%。

未来，公司将深化国企改革，优化组织结构，聚焦大单品策略，扩大主力市场品牌优势，并加大渠道拓展力度。

预计2025-2027年EPS分别为0.16元、0.18元和0.20元，对应动态PE分别为52倍、46倍和41倍，维持“持有”评级。

风险提示包括全国化开拓不及预期、市场竞争加剧及食品安全风险。