迈威尔科技：国金证券-迈威尔科技-MRVL.US-数据中心高景气，ASIC业务稳步推进-241204

投资标的：迈威尔科技（MRVL.US） 推荐理由：公司数据中心业务收入大幅增长，预计未来将继续受益于定制化芯片需求和光模块出货量增加。

与亚马逊的深度合作以及行业内竞争力强的产品组合，支撑未来营收和利润增长，维持“买入”评级。

公司FY25Q3营收15.16亿美元，同比增长6.9%，数据中心业务表现强劲，收入达到11.01亿美元，同比大增98%。

与亚马逊达成五年深度合作，推出多款定制化芯片，未来AI芯片需求高增。

预计FY25~FY27年营收分别为55.47、77.80、88.69亿美元，维持“买入”评级，但需关注市场竞争和客户导入风险。

公司名称：迈威尔科技（MRVL.US） 业绩概述： - FY25Q3（2024.8~2024.10）营收：15.16亿美元，同比增长6.9%，环比增长19.1%。

- GAAP毛利率：23.0%；Non-GAAP毛利率：60.5%。

- GAAP净利润：-6.76亿美元；Non-GAAP净利润：3.73亿美元。

- FY25Q4营收指引：18亿美元（±5%），同比增长26.1%，环比增长18.7%。

- FY25Q4预计GAAP毛利率为50%，Non-GAAP毛利率为60%。

业务分析： - 数据中心业务收入：11.01亿美元，同比+98%，环比+25%。

- 企业网收入：1.51亿美元，同比-44%，环比持平。

- 运营商基础设施收入：0.85亿美元，同比-73%，环比+12%。

- 消费类收入：0.97亿美元，同比-43%，环比+9%。

- 汽车/工业类收入：0.83亿美元，同比-22%，环比+9%。

- 与亚马逊达成五年合作协议，涉及定制化芯片、光模块DSP等产品。

- 发布业界首个3nm单通道200G的1.6T光模块DSP芯片。

- FY25Q4数据中心业务预计环比增长20~25%。

- FY25、FY26 AI收入指引分别为15、25亿美元，定制化芯片营收分别为5、10亿美元。

盈利预测与估值： - FY25~FY27年营收预测：分别为55.47、77.80、88.69亿美元。

- GAAP净利润预测：分别为-2.21、1.45、3.14亿美元。

- 当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为15、11、9倍。

- 维持“买入”评级。

风险提示： - 以太网AI组网进展不及预期。

- 定制芯片出货不及预期。

- 下游客户导入不及预期。

- 光模块DSP行业竞争加剧。

- 芯片定制行业竞争加剧。

- 芯片定制服务进展不及预期。