药明生物：交银国际-药明生物-2269.HK-2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强，上调目标价-250326

投资标的：药明生物（2269.HK） 推荐理由：公司在2H24业绩复苏明显，收入和经调整净利润同比增9.6%和1.8%。

RDM三大业务端边际改善确定性强，预计2025年收入增长12-15%。

上调目标价至25港元，维持中性评级，考虑到行业竞争和外部环境不确定性。

- 药明生物在2024年实现收入和经调整净利润同比增长，尤其在下半年复苏趋势明显，抗体/蛋白业务展现出韧性。

- RDM三大业务端增速持续改善，预计2025年收入增长12-15%，主要得益于订单放量和客户产品上市。

- 目标价上调至25港元，维持中性评级，当前估值合理，未来自由现金流为正但分红可能性较低。

药明生物（2269.HK）在2024年下半年业绩复苏明显，预计收入和经调整净利润同比增长9.6%和1.8%。

扣除新冠项目影响后，收入增长13.1%，其中下半年增长18.2%，相较于上半年的7.7%有显著改善。

全年新增151个综合项目，生物药CRDMO行业景气度持续改善，非新冠CMO项目增加至21个，预计可推动CMO收入快速增长。

截至2024年末，未完成订单量为185亿美元，同比下降10%，主要因默沙东疫苗项目终止，扣除该影响则有5%增长。

北美市场增长32.5%，而欧洲和中国内地因融资环境偏软，收入增长处于低个位数。

管理层预计2025年收入增长12-15%，其中持续经营业务增长17-20%。

主要驱动力包括：M端订单放量和管线转化，R端为全球客户赋能的项目带来的销售提成，以及D端单抗交付时间缩短带来的市场份额提升。

公司将2025-26年的盈利预测上调，目标价上调至25港元，维持中性评级。

当前股价对应2025年21倍市盈率和1.1倍PEG，考虑到行业竞争和外部不确定性，认为当前估值合理。

尽管未来自由现金流为正，公司计划进行更多投资和回购，分红可能性较低。