中烟香港：国证国际-中烟香港-6055-净利率持续提升-250307

投资标的：中烟香港（6055）。

推荐理由：公司净利率持续提升，预计未来三年净利润稳步增长，卷烟出口和新烟草制品业务稳健发展，巴西业务快速增长。

维持“买入”评级，上调目标价至29.2港元，具备19%上涨空间。

- 中烟香港2024年实现收入13,074.2百万港元，同比增长10.5%，净利润902.8百万港元，同比增长30.4%，显示出持续的盈利能力提升。

- 预计2025-2027年净利润分别为9.6亿、10.2亿和10.8亿元，EPS分别为1.32、1.40和1.48港元。

- 维持“买入”评级，上调目标价至29.2港元，预计有19%的上涨空间，尽管面临烟叶价格回落和气候影响等风险。

中烟香港在2024年实现了收入13,074.2百万港元，同比增长10.5%，年内利润902.8百万港元，同比增长30.4%。

预计2025、2026和2027年的净利润分别为9.6亿、10.2亿和10.8亿港元，对应每股收益（EPS）为1.32、1.40和1.48港元。

维持“买入”评级，并上调目标价至29.2港元，较当前股价有19%的上涨空间。

烟叶进口业务表现稳健，2024年营业收入为82.54亿港元，同比增长2.2%，毛利润为8.26亿港元，同比增长12.7%，毛利率达到10.0%。

毛利率提升主要得益于巴西业务占比增加，但由于巴西洪水影响，下半年毛利率回落至5.6%。

烟叶类产品进口数量为111,980吨，同比下降4.5%，单位销售价格为73,726港元/吨，同比上涨6.9%。

卷烟出口业务持续增长，2024年营业收入为15.74亿港元，同比增长30.2%，毛利润为2.77亿港元，同比增长69.1%，毛利率为17.6%。

全年销量为33.4亿支，同比增长19.1%。

销售均价为9.42港元/20支，同比上涨9.3%。

烟叶类产品出口也实现增长，2024年营业收入20.62亿港元，同比增长24.8%，毛利润为0.84亿港元，同比增长85.8%。

全年销量为83,487吨，同比增长18.4%，销售均价为24,698港元/吨，同比上涨5.4%。

新型烟草制品出口业务平稳发展，2024年营业收入为1.35亿港元，同比增长4.0%，毛利润为0.07亿港元，同比增长23.2%。

全年销量为7.6亿支，同比增长12.5%。

巴西业务快速增长，2024年营业收入为10.50亿港元，同比增长37.0%，毛利润为1.84亿港元，同比增长30.2%。

全年销量为31,627吨，同比下降2.4%，销售均价为33,187港元/吨，同比上涨40.3%。

公司派发期末股息每股0.31港元，全年共发放每股股息0.46港元，派息率为37%，对应当前股价的股息率为1.9%。

总体来看，预计烟叶价格可能触顶回落，对烟叶的进出口业务带来压力，但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将继续保持收入和利润率的增长。

风险提示包括公司特许经营地位的变化、国内烟叶进口需求的减弱、气候对巴西烟草种植的影响以及烟草价格的下跌。