五矿证券-5月宏观月度观察：经济仍需政策呵护-250619

- 5月全球经济尽管放缓，但发达国家展现出较强韧性，而新兴经济体受到美国关税政策冲击更大，制造业PMI快速下滑。

- 国内消费增长亮眼，但持续性存疑，制造业投资和房地产投资持续下降，经济仍需政策支持。

- 中美关税谈判有短暂进展，但未来协议仍面临不确定性，全球大宗商品波动加大，长期来看黄金看涨，美元进入下行周期。

5月的宏观经济观察显示，全球经济面临放缓，但发达国家在关税冲击下展现出相对韧性，主要得益于强劲的内需。

而新兴经济体则受到较大影响，制造业PMI指数快速下滑，反映出其对全球贸易的依赖性较高。

尽管关税对海外通胀的影响不如预期明显，但未来仍存在上行风险。

国内方面，消费品零售总额同比增长6.4%，主要受到电商促销和“以旧换新”政策的短期刺激。

然而，制造业投资和房地产投资持续下滑，反映出不确定的宏观环境对市场预期的冲击。

此外，对美出口大幅下降，CPI与PPI表现疲弱，通缩压力依然较大。

政策层面，中美关税谈判出现积极信号，双方达成联合声明以削减关税，旨在缓解美国通胀压力和增强多边谈判中的筹码。

但协议尚未最终敲定，未来仍存在不确定性。

在资产市场方面，地缘冲突导致商品价格反弹，股市面临较大不确定性，尤其是特朗普的贸易政策和关税战对经济基本面的负面影响。

预计大宗商品波动加大，短期内原油和贵金属可能回调，但长期看黄金仍看涨。

美元进入长期下行周期。

风险提示包括中美贸易谈判的反复，以及消费和出口的快速下行风险。