华福证券-【华福固收】如何看待本次季末回表压力-240617

1. 本次季末理财回表压力可能高于历史水平，但对资金面影响不大，主要原因包括银行负债端压力较小、存单利率相对偏低、央行有望维护资金面稳定、政府债供给明显较慢。

2. 考虑到后续政府债发行额度较大，在地方债供给加速的情况下，“资产荒”将得到一定缓解，但需关注利率上行风险。

3. 风险提示包括货币政策、经济表现和市场风险超预期。

债券标的：存单、同业存单 操作建议：预计本次季末理财回表规模可能小幅高于一季度但对资金面的影响可能不大，主要有以下四方面的原因：第一，2024年一季度金融业增加值季度核算方式由2023年及以前的主要参考存贷款余额的同比增速进行推算改为主要参考银行利润指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。

第二，当前1Y存单利率在2.04%左右，与1YMLF利差在-46bp左右，持续处于历史较低水平。

第三，为保证资金面平稳，央行往往在月末通过公开市场操作提供大量的流动性支持，4月以来央行大部分时间逆回购维持20亿元地量操作，但在4月、5月月末跨月时分别净投放4380亿元、6040亿元，有理由相信6月末央行会继续维护资金面稳定。

第四，当前政府债供给尤其是地方债供给明显较慢，5月非银存款大幅增加侧面说明当前非银明显欠配，即使6月末理财短暂回表，跨月后预计资金会继续出表，“资产荒”将继续演绎。

但考虑到后续政府债发行额度依然较大，在地方债供给加速的情况下，“资产荒”将得到一定缓解，此时要关注利率上行风险。

理由：对于贷款而言存款下滑幅度明显过大，银行有一定的负债端压力，但冲规模诉求进一步降低。

当前存单利率相对偏低，投资者对资金宽松依旧较为乐观。

央行在月末通过公开市场操作提供大量的流动性支持，有理由相信6月末央行会继续维护资金面稳定。

当前政府债供给尤其是地方债供给明显较慢，5月非银存款大幅增加侧面说明当前非银明显欠配，即使6月末理财短暂回表，跨月后预计资金会继续出表，“资产荒”将继续演绎。