荣盛石化：国联民生证券-荣盛石化-002493-烯烃有所修复，芳烃同比走弱-250508

投资标的：荣盛石化（002493） 推荐理由：公司高附加值新材料项目逐步投产，预计将改善产品-原油价差，推动业绩修复。

尽管当前需求恢复初期，但未来归母净利润有望逐年增长，维持“买入”评级。

风险包括原油价格波动和终端需求不景气。

- 荣盛石化2025年一季度营业收入同比下降7.54%，归母净利润同比增长6.53%，显示出在需求疲软背景下的业绩韧性。

- 聚烯烃价差走阔，整体盈利能力仍处于底部磨底阶段，而成品油价差收窄导致盈利能力下滑。

- 随着高附加值新材料项目的推进，公司有望实现业绩修复，预计2025-2027年归母净利润将逐步增长，维持“买入”评级。

荣盛石化于2025年4月29日发布了2025年一季度报告，报告显示公司2025Q1实现营业收入749.75亿元，同比减少7.54%；归母净利润为5.88亿元，同比增加6.53%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增加30.28%。

化工品需求持续低迷，导致公司Q1业绩承压。

浙石化在2025Q1的净利润为12.70亿元，同比增加1.21%。

聚烯烃与原油的价差均值为3267元/吨，同比走阔14.32%，但整体仍处于底部磨底阶段。

PTA-PX的价差均值为256元/吨，同比收窄20.27%。

如果化工产品消费需求回暖，公司的盈利能力可能会继续改善。

在炼油方面，2025Q1成品油的表观消费量为9282万吨，同比减少4.38%。

成品油消费需求保持稳定，但柴油、汽油、煤油的裂解价差均值分别为1001元、1523元和1434元/吨，分别同比收窄3.01%、走阔5.15%和收窄14.02%。

PX与原油的价差均值为2354元/吨，同比收窄25.99%。

浙石化的原油加工能力为4000万吨/年，PX产能为880万吨/年，炼油产品的价差收窄导致盈利能力下滑。

公司正在推进多个高附加值项目的投产，包括年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等，这些项目的投产可能会帮助公司实现业绩修复。

投资建议方面，分析师看好公司高附加值新材料的投产将拉宽产品与原油的价差，但当前仍处于需求恢复的初期。

预计公司在2025-2027年的归母净利润分别为19亿元、40亿元和54亿元，对应的每股收益（EPS）为0.19元、0.40元和0.54元，市盈率（PE）分别为45.2X、21.9X和16.2X，维持“买入”评级。

风险提示包括原油价格波动对公司盈利的影响、终端需求不景气的风险、项目建设不及预期的风险、美元汇率大幅波动的风险以及不可抗力风险。